高考加油国信证券货币增速超预期货币宽松暂无虞魏家

国信证券：货币增速超预期 货币宽松暂无虞 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

6月货币增速大幅回升主要是因为去年低基数、信贷超预期以及之前扰动并未消失所致。预计随着低基数效应的逐渐消失，之前扰动的逐渐减弱，以及融资扩张步伐的放缓，下半年货币各种有形无形的压力增速势必重新回落。加之金融支持实体经济的效果仍需观察，同时需要适度顾及资本市场脆弱的神经，目前似乎无需太过担忧央行会突然收紧货币政策。不过，考虑到目前货币增速已经远超全年增速目标，虽然这里面有一系列扰动因素的叠加影响，但必然也会使央行在放松货币条件上愈加谨慎，甚至不排除在央行认为合适的时点有回抽流动性的操作。实体经济融资需求仍然较弱，经济回升动力仍然依赖于财政刺激力度，这从中长期贷款占比回落，而票据融资规模上升中得到佐证。总体来看，我们认为下半年将从“宽货币”过渡到“宽信贷”，而融资需求能否真正回暖，将是决定信贷增速回升节奏的主要变量。

6月M2同比增长14.7%，大幅超出市场预期。我们认为，原因主要可能有以下三点：

一是去年基数较低。去年6月，货币市场利率飙升，表外融资大幅回落，同时外汇占款出现负增长，加之央行在基础货币投放上非常谨慎，导致M2增速出现大幅电泳涂漆型材产品以其光亮的外观为人们所喜爱和广泛使用回落。当月新增M2仅为1.22万亿，考虑到季末冲存款因素，这一增量是非常少的。而M2同比增速也大幅滑落至14%，下半年才逐步回升（图1）。

二是银行表内信贷扩张显著。6月社会融资总量升至1.97万亿，其中表内贷款大幅升至1.08万亿是主要推力（图2）。

从今年5月开始，表内信贷投放即开始加速。这一方面是由于财政与货币配合的稳增长措施在发力；另一方面也反映了表外融资向表内的持续迁移。6月这一趋势仍在延续。同时，存贷比调整放松可能也是推升6月信贷的一个原因。

三是今年四月出现的扰动仍然存在。今年4月M2和存款出现背离，显著推升了整体货币增速。4月过后M2增速一直偏高，6月数据显示这一扰动似乎仍未消除。