行业长江证券美宽松货币重启下的机遇资源品投资

长江证券：美宽松货币重启下的机遇 资源品投资机会的显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点三大层面解读四季度资源品投资机会总的来说，和上半年环境相比，最大不同仍旧来自于美国经济复苏步伐的整体放缓，甚至“二次探底”恐慌的加剧，以及通胀水平近期以来急剧的下滑，由此引发货币环境继续宽松预期的爆发，这基本构成了我们对经济、政策环境层面发生变化的判断，这也是本次资源品价格滋生的源恨不掘尔坟头所在。在理解了这样的变化过程后，尽管在四季度大宗商品存在机会的逻辑途径上是通常的，但是作为投资风险的衡量，需要判断卖出的条件在哪里？这就有了接下来的两个层面的分析——利差及利率环境层面、以及资本市场环境层面。而在建立了经济政策环境、利差及利率环境、金融市场市场环境这三个层面之后，我们对于资源品的判断拥有了“从充分到必要”的判断条件，三者的结合能够为我们从整体上解读本轮可能出现的资源品机会提供充足的支持。

资源品上升空间的测算及弹性上的差别从方法上来说，我们希望从不同的量化宽松规模的假设出发，先寻找到其对于国债收益率影响的弹性大小，然后再透过国债收益率与黄金和其他资源品的价格之间的弹性关系，最终去测算出不同的量化宽松规模可能给资源品带来的目标点位。在发生货币政策大幅放松的过程中，黄金、工业金属、以及原油对于其单位的宽松规模，弹性是不同的，具体来说，黄金的弹性大于原油，原油的弹性又大于工业金属。尽管总体上“弱复苏、低通胀、松货币”的经济政策环境，对于黄金和资源品价格均有推动作用，但是推动的程度大小是不同的，因此在把握美国新一步量化宽松政策所可能带来的资源品投资机会的时候，关注不同类别弹性上的差异，将左右配置的先后顺序。

黄金及资源品投资逻辑中的风险点最主要的风险点依旧来自于11月初美联储是否重启量化宽松以及规模大小的不确定性。在这之前，黄金及资源品价格仍能维持升势，但若美并未采用量化宽松计划，则资源品存在的这一投资机会将会大大减小，甚至出现预期未兑现下的下跌修复。同时，量化的规模也是很因不满自己的名誉遭到侵权重要的，如果小于5000亿，那么对这些资产的提振也微乎其微，超过5000亿时开始体现出明显的上升性，而当接近1万亿甚至超过1万亿的规模时，投资的价值开始愈发体现。