中信建投弱复苏货币未到收紧时物业

) 中信建投：弱复苏 货币未到收紧时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

弱复苏格局确立从前二个月公布的宏观经济数据来看，印证了我们在年度报告所提出的“弱式复苏“的判断，同时也有违市场前期的乐观预期。

投资增速稳中有升2013年月，全国固定资产投资累计同比增长21.2%，数据基本符合我们预期，差值仅为0.1个百分点。这些数据表明我国投资增长筑底回升。投资稳增主要是两方面原因，一是主要房地产投资增速回暖；二是地方投资增长稳定，投资冲动被有效遏制。

2013年之投资增长动力，我们看工业化升级与城镇化两极。因此，我们判断，往下有底，增长可期。3月份投资增速预计将达到21.5%。

公款消费受压拖累消费增速明显低于预期2013年开年，名义和实际消费增速双双下降，特别是实际消费在扣除价格因素之后不到12%，相当于21世纪初期水平。我们分析其主要原因是以公款消费为代表的高档消费在政策作用抑制下，出现明显减少；其次是投资类消费降温，如金银珠宝类商品增长乏力；汽车、通讯等大件耐用消费品销售不旺。

鉴于此，我们将下调前期预测，2013年消费增长将很难超越2012年，3月份增速预计在%之间。

通胀短期高点2月CPI同比大幅上涨3.2%，主因在于春节的错位。我们预计，3月份CPI为2.7%，1季度CPI为2.6%，上半年低点将现，2季度CPI抬升至2.9%。

对通胀不宜过分乐观估计，不排除下半年会形成新一轮食品涨价周期。总体而言，上半年的CPI高点已现。现实的通胀压力与政策导向、总需求相关，三季度后显现概率较大。

货币信贷降速，货币未到收紧2月社会融资总量大幅回落，人民币信贷低于预期。信贷结构比信贷增量较为乐观，更多体现在国有和政府部门的信贷需求上，私人部门特别是中小企业和居民消费的信贷需求偏弱；国有银行的信贷投放受额度制约，地方性银行的信贷投放更多受需求不足制约。信贷需求和信贷供给的两极化有所加强。目前增长复苏仍然是政策放松和国有部门推动为主，动力和持续性不足。

在海外宽松和国内利率相对高位的情形下，目前出现了较大规模的金融套利行为。无疑，这也会造成外汇占款和贸易顺差的虚高。货币政策从不具备大幅放松的基础。央行2月份的货币政策操作表明在对过于宽松的流动性进行微调，但货币政策并未真正转向收紧。银行的放贷能力短期仍然是充足的；降准也并非必须。检讨结构性的流动性政策可能带来的资源错配，应对全球性的流动性宽松和可能爆发的货币战，需要金融层面进一步的金融改革和金融自由化，经济层面的放权让利。