高考加油有色金属拨云见日之投资逻辑梳理荐股魏家

有色金属：拨云见日之投资逻辑梳理 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

多重利好叠加，投资逻辑逐渐清晰目前，企业盈利主要来自于自产铜精矿、冶炼加工费和副产品硫酸销售。基于2017年2月8告《行业拨云见日，价格稳步上升》研究，我们认为行业正在经历拨云见日的过程，随着基本面不断改善和政策不断催化，拐点或将出现，价格稳步上升。供给弱平衡下，冶炼加工费高企。周期性行业好转，冶炼副产品硫酸价格向好。多重利好叠不出现较大波动加，投资逻辑逐渐清晰。

铜价曲线高于加工费周期或将启动，自给率高业绩弹性大目前企业盈利主要来自于自产铜精矿、冶炼加工费和副产品硫酸。铜加工费和铜价格变动受精矿供给影响呈现负相关，LME铜价和加工费的比值基本在75左右为周期起始点。目前又处于这一节点处，预期即将进入铜价曲线高于加工费周期，通过分析得知铜矿自给率高的企业将受益最大。弹性测算显示，铜价上涨，江西铜业业绩弹性最大。<去年进口贸易增长了３％/p>

结合公司财务，各企业的投资逻辑分析从三家公司业务和财务情况分析，江西铜业铜矿储量最大，自给率最高，资产负债率最低，偿债能力最强，存货周转率最高，净资产收益率最高，成本管理能力最强，受铜价变化业绩弹性最大，因此在铜价上涨的情况下，江西铜业盈利能力强；铜陵有色阴极铜和硫酸产量最大，自给率最低，业绩受加工费变化影响较大；云南铜业营运及盈利能力在不断改善，由于其铜矿体量小，阴极铜产量相对较大，加工费变化对业绩弹性影响较大。

投资建议综合分析，考虑铜价和加工费的周期变化关系，我们认为铜价曲线将高于加工费运行，价格稳步上升，铜加工费略有回调，该周期内铜矿自给率高的企业受益最大。同时，考虑到铜陵有色铜箔业务对业绩贡献，推荐顺序为江西铜业、铜陵有色和云南铜业。

风险提示铜价不及预期，美元加息对商品价格的抑制，公司经营风险。