高考加油光大证券供需均改善经济回升通道重启魏家

光大证券：供需均改善 经济回升通道重启 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评生产面和需求面均出现改善，实体经济企稳回升。今日统计局公布8月实体经济数据显示生产面和需求面均呈现改善态势。8月工业增加值同比增长6.3%，增速较上月提高0.3个百分点，略高于我们与市场的预期（图1，表1），发电量、煤炭、有色金属等主要工业品产量增速均有所改善。需求面，8月单月固定资产投资同比增长8.2%，增速较上月提高4.3个百分点，达到今年4月以来最高水平。8月经济数据在生产面和需求面均体现出改善，显示7月数据快速跌落是异常情况。随着政策重新回摆向稳增长，经济重新开启回升通道。

投资增速全面改善，资金来源增速放缓难持续。8月投资各分项呈现全面改善态势（图2）。稳增长政策下基建投资逐步向正常的较高增速回归，8月单月同比增长16.2%，较上月提高4.5个百分点。稳增长政策下基建投资回暖将持续，攀升至上半年较高水平。需求保持相对较高增速状况下，房地产投资有所回升。房地产销售持续高增速带动8月房地产投资增速回升4.8个百分点至6.2%。货币环境宽松情况下房地产需求快速跌落可能性有限，房地产投资将大幅跌落可能性不大。而工业企业利润改善推动制造业投资持续改善，8月同比增速较上月提高0.5个百分点至2.1%。

未来几个月工业品价格同比将继续改善，制造业投资有望保持平稳或持续回暖。而随着决策层不断传递出清晰的稳增长信号，政策分歧减弱一定程度上打消了民间的顾虑，提高了实体经济的投资意愿。民间投资意愿出现回升态势，8月民间投资同比增长2.3%，而7月为同比下跌1.2%，结束了去年7月以来持续下行态势（图4）。

随着稳增长信号的不断清晰，对于中国经济的悲观预期不断修复，实体经济的投资意愿也将逐步提高，投资将带动需求将在未来几个月持续改善。

稳增长政策下，投资资金来源增速放缓难持续。值得最后股针或是针眼出血注意的是，在8月普遍向好的投资数据中，唯有固定资产投资资金来源增速显著下降。受2季度以来信贷社融放缓以及地方政府债发行放缓等的影响，投资资金来源明显放缓，8月固定资产投资资金来源同比下跌2.4%，而7月为同比增长5.2%。从分项来看，房地产投资资金来源平稳，非房地产投资资金来源跌落更为明显（图3，图5）。未来随着稳增长政策持续，信贷社融回归合理状态，到位资金放缓难以持续，将逐步恢复正增长状态。

资金来源不对需求回暖构成约束。

稳增长政策改善总需求，经济重新进入回升阶段。随着7月下旬政治局会议确定稳增长的总基调，8月政策的逐步落地带动需求开始改善进程，已经公布的8月数据均显示出这一态势。我们认为这一回升态势并非简单的前期悲观数据修复，而是在政策拐点之后，稳增长政策下，经济保持中长期平稳增长的开端。未来几个月，财政政策将继续保持积极，特别是地方政府债务、PPP落地规模等都将有所加速，而货币政策将注重传导渠道，推动信贷社融保持合理增长。决策层清晰的稳增长信号将提高实体经济投资意愿，推动需求持续改善，实现经济企稳回升。2014 “考研热”降温传递出那些信号我们依然保持对3、4季度GDP同比增速6.7%的预测。