行业债市止跌反弹信用债强势

本周上证所国债市场止跌走强，周五上证国债收于120.55点，较上周上涨了0.52点。

上证所企债市场则是在信用债的带领下大幅上攻，周五上证企债指数收于133.41点，较上周上涨了0.71点。师普遍认为，本周股市的大幅下跌是推动回收率85%-88%债市上涨的一个主要原因。

降息空间依然存在

目前债市牛市的根基并未动摇，央行进一步降息的预期和市场资金面宽松的局面将进一步推动债市的上涨。

中国人民银行研究局局长张健华周四在第二届上海金融论坛表示，目前降息空间依然存在，但零区间并不尽管中国经济仍然存在不确定性是最优选择，如果继续降息直至零利率则失去了货币手段，甚至可能会落入流动性陷阱。交行上海分行许一览分析，这使市场对央行降息的预期有所加强，但对降息次数和降息幅度的预期有所下调。降息将使市场率曲线进一步下移，有利于债市的进一步走强。

本周2009年第一期铁道部短期融资券发行，超过发行量20多倍的资金疯抢200亿元的，使得这只的票面利率被压低到1.48%，这也是发行人在招标书中所设定的1.48%～1.98%投标利率区间下限。这显示出市场资金面相当充裕却又缺乏高收益率的稳健型投资品种，因此债市再次成为这些资金的避风港。只要市场资金面依然充裕，债市将会继续上演资金推动型的上涨。

此外，周四，央行发行了350亿元3月期。这已是央行连续三周发行3月期央票。去年11月初，央行曾宣布3月期央票隔周发行。央行的操作力度较前期明显加大，与目前市场资金非常充裕有关。分析人士指出，3月期央票连续三周发行，表明央行在有意通过加大公开市场力度，引导部分信贷延至二季度发放，从而使信贷均匀投放。

中等级信用债优势凸现 国信证券研究所张旭认为，当前的全球经济在自身增长和宏观政策这两股力量的较量中运行。债券市场的未来趋势就在这两种力量的不断较量中积累风险，从大的趋势来看，我们认为债券市场最好的时光已经过去。债券市场的风险主要来自于宏观政策，当前全球都实行扩张的货币政策和财政政策。而这样的政策一个几乎必然的后果就是通货膨胀，虽然从时间上很难把握，但这是大趋势。短期内受前期跌幅过大等其他因素的影响，债券出现反弹，但是我们认为每一次这样的反弹都是为投资者提供降低久期的机会。宏观政策在对传统债造成冲击的同时，也将给某些信用债带来机会。对一个纯债券组合来说，信用债目前具有相对优势。

国泰君安研究所的报告指出，与短融溢价回落到历史低位相比，企债溢价的回落随着期限的增加显得越发不明显，反映市场对于长期品种仍持相对谨慎态度。

中国企债市场溢价的回落较国际市场相比更晚。2009年起，AAA级别中短期中期票据和企债溢价才开始显示出整体回落的趋势。相对于AAA等级品种，AA级别中票溢价目前依然维持在200bp以上的高位，这与前期的低点相比回落空间可观。此外，由于中国一季度经济可能短期反弹，中等级信用债更能对冲经济反弹的风险，后期可重点关注。

许一览也建议投资者可以继续关注高收益率的信用债。从收益率上来看，信用债超过5％的收益率在目前这种“低利率时代”中仍然是相当诱人的。投资者在选择券种时可以重点关注发债公司的基本面。对信用评级在AA级及其以上的券种，其违约概率小于银行贷款的平均违约概率，投资者可以中线持有，获得稳健收益。（一周报）