金融以优异基本面为支点开启高质量发展之门DG

金融：以优异基本面为支点 开启高质量发展之门 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一季度中小银行营收迎来开门红，净利息收入回暖是主因。一季度25家上市银行归母净利润同比增长5.6%，营收扭负为正同比增长2.7%，由负转正，充分验证业绩增长的确定性。其中股份行在经历四个季度营收同比负增长后终归迎来一季度开门红，同比增长2.0%；城商行营收增速总体呈现逐季向好趋势。我们认为，净利息收入显著改善是驱动中小银行营收端修复的主要原因。1Q18股份行净利息收入同比增速由去年同期的-8.1%提高至- .5%，城商行净利息收入同比增速结束了17年负增长格局，1Q18同比增长4.8%。

密切关注中收见底回升驱动利润表显著修复。2017年是银行手续费收入的阵痛年，18年一季度仍然同比负增长，上市银行手续费净收入同比下降1.9%。我们判断18年一二季度将是手续费收入增速的低点，全年对银行手续费收入的负面影响因素边际弱化：（1）资管新规落地对理财业务收入的冲击边际减弱；（2）年初至今企业发债利率中枢明显下行，为直接融资发展创造良好的市场环境；（ ）站在更高的角度来看，资管新规更是推动金融体系变革的时代产物，商业银行以投行化思维支持实体经济发展的主战场从表内信贷移到表外资管，依托多层次资本市场和标准化资产的直接融资和主动管理体系。在这一大背景下，长期直接融资发展必然将为银行投行类业务持续创收。

负债结构持续优化，资产端优先投放高收益的信贷资产，延续高质量发展之路。为了确保负债成本不过分抬升，银行负债端的扩张速度有所放缓（1Q18QoQ：2.1%），导致资产端扩张放慢步伐（1Q18QoQ：2.1%），部分上市银行在1Q18甚至略微收缩规模。我们认为，无需担忧上市银行会产生持续性“缩表”的压力，一季度的调整更多的原因来自于受市场临时性扰动的灵活选择。银行业正在由过去的快速粗放式发展升级为精细化高质量发展，不再以规模扩张为主要核心诉求，更加注重资产负债结构优化。在有限的规模下，上市银行一季度在资产配置策略上向信贷资产倾斜，1Q18上市银行新增贷款规模占总新增资产的71.6%。

国家电公司加大川电东送建设力度不必拘泥于一季度净息差的小幅下降，贷款量价齐升叠加央行降准不改全年回升态势。1Q18上市银行平均净息差为1.90%，季度环比微降4bps。主要系切换IFRS9会计准则影响扰动部分银行生息资产收益率（1Q18QoQ：- bps）。但从全年来看，定期金融数据不断验证企业信贷需求强劲的判断，贷款量价齐升利好息差企稳回升。而央行替代性降准对降低商业银行负债成本形成直接利好，降准以及同业负债成本的阶段性下降可对冲存款成本上行压力从而确保18年整个负债成本依然平稳，进一步改善企业信贷环境。根据我们测算，本次替代性降准平均降低上市银行负债成本1.29bps，提高净息差1.20bps，对净利润正贡献0.89%。