高华证券中国经济能否重现最佳组合位置

高华证券：中国经济能否重现最佳组合 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：201 年下半年中国经济可以说处于一个“最佳组合”：7月份开始环比增速强劲反弹，三季度GDP季调后季环比折年增幅达到了9.4%。虽然四季度GDP增速有所放缓，但季调后季环比折年增幅仍处于8.4%的较高水平。对于中长期发展潜力的预期也因三中全会设定的宏大全面改革蓝图而有所上升。

然后，此后中国经济形势转淡。从周期水平来看，年初以来经济增速低于预期；虽然政府早在2月份就开始放松政策，但至少到4月的增速一直低于趋势水平。此外，虽然政府推进了多项重要的改革，但改革力度总体没有达到很多人在去年年底的期望。

周期部分纪检干部认为性不利因素倾向于放缓改革步伐我们认为过去一年来增长和改革形势的联动不是偶然的。二者关系较为复杂，但是总体而言，经济增速放缓往往使得全面改革更为困难。经济增速放缓是一把双刃剑。一方面，有一些改革措施可以因其短期和长期增长有益而得到更快推进。这对于当前领导层来说尤其如此，因为他们倾向于通过改革来稳定增长。一个明显例子是放松固定资产投资相关的限制，这可以为短期增长带来推动。而另一方面，还有一些改革举措对狭义的经济增长不利，但是从广义的可持续发展的角度有益。与环境保护和控制污染相关的改革举措即是如此。根据此条文当经济表现强劲时，地方政府会较容易地关闭那些不符合环保标准的重污染工厂。但是当就业和增长状况已经堪忧时，地方政府势必比平时更谨慎地在多个目标之间进行权衡。

此外，在经济增长低迷之际，政府需要投入更多的时间和精力进行周期性经济管理，国家机关用于进一步推进改革举措的时间和精力会相应减少。虽然今年推出的放松举措与过去周期相比已经更多地和改革联系到一起，但是其中也有许多是单纯地周期性经济管理（图表）。举例来说，及时完成财政支出部署和项目建设是政府的当前的一个关注重点，这往往通过多次开会和传达行政指示才能实现。而许多改革举措需要大量的时间和资源才能完成。虽然在工作层面参与起草改革计划的官员未必需要参与周期性政策的管理，但是压力可能出现在决策高层，因为任何人都无法在任何时候都以同样程度关注所有工作。