长江证券盈利仍是主要矛盾位置

长江证券：盈利仍是主要矛盾 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

一周回顾：个股的冬天上周受新国九条刺激，市场在短暂冲高后迅速回落，其中主板波澜不惊，但创业板哀鸿遍野，风格转换以这种矮子中拔将军的形式悄然体现。如何判断这种风格的持续性？核心依然是判定当前所处的经济周期。房地产带动的经济下行尚未见底，未来一段时间，股市的核心矛盾依然是盈利下行周期的扩散与传导。高景气行业、成长性公司均要面对盈利的检验和拷问，当前便是以杀估值的形式开启这类资产的riskoff过程。

规范同业：金融去杠杆，融资开正门127号文详细的解释了同业中不同业务类型，针对金融机构在同业操作实务加强了监管和风险控制。我们认为127号文及时的规范和加强同业业务管理，引导其在规范基础上稳健发展，中长期利好商业银行的规范发展。但是短期将促发金融部门继续去杠杆。同时，我们看到近期银行的同业资产规模开始下滑，而应收款项类投资却大幅增长。因此未来监管层还需要重视“疏”的相关制度建设。

潜在影响：经济或承压，利率品受益同业业务的收缩将会导致原来通过同业方式融资的部门（主要是房地产和地方融资平台）被极大抑制。这使得本已疲弱的经济继续承压，短期经济增长将受到拖累。伴随经济下行期信用事件的持续暴露，市场对信用风险的定价将回归理性，这有利于利率品的继续走强。延续前期观点，我们认为长端经济稳中趋缓是确定的利卡拉巴左侧开出任意球率依然处于下行通道，在无大幅政策转向情况下难以逆转。以此作为参照，权益市场中的类债品种更易获得相对收益。