高考加油光大证券城投发行规模与票息率同步小幅回落魏家

光大证券：城投发行规模与票息率同步小幅回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年1月城投债发行规模小幅下降。根据wind信息统计，2014年1月城投债发行量继续回落，总规模由12月587亿元小幅下降至531亿元。与去年年初的大幅放量相比，城投债发行规模同比多增量下降了大概433亿（图1）。经季节调整之后的发行规模数据虽然略有回升，但是也处于640亿元的中位水平（图2）。

资金面略有缓解，城投票息率小幅回落。尽管城投债发行规模没有实质性改善，但是市场面因素令债券整体需求出现改善（图3）。一方面，2014年1月中旬，人行通过逆回购操作等手段，为银行间市场注入流动性，7天回购利率略有下行，令资金融资成本有所降低。另一方面，年初往往诸如银行等大型金融机构会有到期资金续配要求，这也有助于债券需求的改善。几方面因素叠加，城投票息率小幅回落（图4）。

短融城投及高评级城投受到投资者青睐。从城投债构成看，1月新增城投债中，中票规模继续明显回落，企业债和短融有所增加（图5）。年关附近，企业可能会因为避免补年报等原因有较强的发债意愿，因此企业债的增加算不上发改委的态度转变——毕竟与去年相比，企业债的放量仍然属于正常偏低水平。不过，短融相对于中票的增加，背后可能意味着市场对于长期信用债仍然持谨慎态度，短期信用债注：相关站建设技巧阅读请移步到建站教程频道。相对受到投资者欢迎。这从短融票息率明显下降也可以得到佐证（图6）。

而从债券评级占比看，高等级城投债占比、以及高等级城投中票占比均在1月提升（图7，图8），说明信用事件对债券评级也有了更高的要求。又有人提出把规模和声势搞大此外，城投债分类还呈现出建筑工程类城投占比下沉，交运、地产等城投占比提升的特点（图9，图10）。

我们对1月城投债数据做中性评价。2013年下半年，在资金价格高企打压需求以及地方政府债务问题双重压力下，城投债规模难言扩张。而尽管今年1月份资金面的小幅松动有助于债券市场整体的回升，但在地方政府债务隐忧以及信用事件的影响下，城投债单月发行规模平平也在预期之内。因此，我们对1月城投债数据做中性评价。预计2月城投债发行量在春节因素的影响下依然会保持下行态势。

我们继续认为城投债是信用债中违约的风险相对较小的投资标的。城投债发行量的收窄将从融资端限制基建投资，进而不利于近期经济增长，对短期宏观构成负面影响。不过，从投资的角度讲，我们认为城投债依然是违约风险相对较小的信用债。作为介于企业债和政府债券之间的灰色地域，城投债仍是除信贷外地方政府基建投资的主要融资来源，投资者对于城投债“拥有地方政府隐性信用背书”的信念也在继续受到政府的支持。在近期信用事件提升投资者风险偏好，不利信用债的大趋势下，我们认为城投债是相对安全的投资标的。