宏源证券低基数致M2虚高信用活动较活跃公开

宏源证券：低基数致M2虚高 信用活动较活跃 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

M2增速虽已明显偏离13%左右的目标，但实体经济融资成本并未有效下降，稳中偏松的货币基调不会明显改变，但国务院层面政策可能暂时进入观察期报告摘要：

广义货币供应量增速明显提高，基数效应贡献大。6月末M2同比增长14.7%，M2增速明显超越了13%左右的政府调控预期目标水平1.7个百分点。去年6月份受银行间体系流动性紧张冲击影响，M2环比增速1.19%属于历年的低值，造成了低基数。今年6月份的M2环比增速为2.31%，基本上与2011年6月环比2.28%和2012年6月2.78%处在同一水平范围之上，因而使得M2的同比增速出现了明显提高，去年6月低基数带来的基数效应贡献较大，并不是6月份的货币供应量在稳增长微刺激的托底政策下出现了失控式爆发。另一方面，市场有观点认为M2增速是政府宏观调控预期目标的重要指标之一，M2增速过度超出13%左右的政策合意水平，货币政策或转紧。我们认为央行目前开始更多关注价格指标而非仅仅盯住总量指标，在实体经济融资本钱并未有效降低的背景下，稳中偏松的基调不会明显改变，但国务院层面的政策或暂时进入视察期。

表内信贷投放和表外融资活动较为活跃；人民币信贷投放加快，短期贷款是发力点；财政存款投放较多，财政支出重点项目预算履行进度加快。

我们认为，6月份的社会融资信誉活动扩大力度增加，信贷投放较为积极，影子银行恢复活跃，广义货币供应量增速受基数影响而有所虚高。

后期政策来看，M2增速虽已明显偏离13%左右的目标，但实体经济融资成本并未有效下降，从金融支持实体经济角度，稳中偏松的货币基调不会明显改变，但国务院层面政策可能暂时进入观察期。此前的李克强总理在湖南的座谈会，和与德国总理默克尔共同会见，谈到当前经济形势时表示2季度经济发展状况比一季度有所改良，不能轻视经济的下行压力，对下行压力仍不能掉以轻心。我们认为，二季度企稳改善已是定局，下行压力主要在三季度，7月份中上旬的部份指标数据已呈现压力，例如旬度发电量，耗煤量，货运情况等。但是，在二季度经济形势有所改良、金融货币和社会融资范围数据较好较高的情况下，政府逆周期调节措施短期内可能稍缓出台，先观察经济形势进展如何，比如7月份呈现下滑压力程度如何，此前微刺激政策带来的货币和财政的积极传导效果如何。一旦形势延续恶化，政策会重新加码进行托底。