高华证券企稳随后逐步上升公开

高华证券：企稳 随后逐步上升 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

通胀低于预期…过去六个月欧元区通胀显著低于预期，而且目前还没有显示出明确的企稳迹象。不仅出于阻止通胀进一步低于预期以及出现“低通胀持续时间过长”风险的目的，欧洲央行在其6月份政策会议上推出了许多措施。我们仍预计通胀将在目前水平附近企稳，但2015年将出现更为有益的上升，并预计明年通胀率仅为1.1%，2016年为1.5%。

…我们推迟了对欧洲央行首次加息时间的预测通胀更加缓慢的上行应会使欧洲央行延长保持当前利率的时间，目前我们预计首次加息将出现在2016年初（原预测为2015年3季度）。我们之前预计“较早”加息是由于我们认为，一旦复苏获得动力并且通胀开始逐步上行后，欧洲央行就会希望消除其极低利率立场的部份“极端性”（而后仅是缓慢提高利率）。但欧洲央行隐含的将利率保持在非常低水平的许诺（通过其新的再融资工具发出信号）表明目前较早加息的可能性下落。

我们为什么预计通胀将企稳并最终会上升有两点原因令我们预计欧元区通胀下行的进程将会停止。首先，来自汇率和能源部分的影响减弱，应会在未来数月消退。其次，潜伏的通胀压力（特别是在德国）应会随复苏持续而逐步加大。

为何通胀或许未能企稳基本上，我们认为通胀潜伏企稳面临三方面风险。首先，法国和意大利的复苏可能停滞或未能获得进展。其次，德国通胀对增长的敏感性可能不及我们的预期。

第三，边缘国家和法国的结构性改革可能会产生更严重的通胀下行影响，由于商品和服务市场的自由化给价格带来下行压力，而且劳动力市场改革抑制工资增长。