金融价值长驱显价值荐股鼓励

金融：价值长驱显价值 荐1股 -19 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

“检察总长”陈聪明日前在立院质询时透露保监会发布《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项通知》，对实际存续期间不满5年的中短期存续产品的销售做出限制规划。其中，存续期不满1年的产品应立即停售，1- 年的产品在 年内按90%、70%、50%逐年缩减， 年后控制在50%以内。对于在通知实施之日中短存续期产品销售规模已超过限额的保险公司，可在 个月内通过增资等方式确保中短存续期产品保费规模满足要求：保险公司中短存续期产品年度保费收入应控制在公司投入资本和净资产较大者的2倍以内。

从高现价到终端存续期，改变了什么？《通知》限制的对象是中短存续期产品，而并非高现金价值产品。这是因为风险敞口形成于短存续期产品可能带来的资产负债错配（短债长投），现金流挤兑风险，而并非高现金价值。相反，高现金价值有利于保障投保人权益。为控制风险缓解期限错配，监管对存续期不满5年的保险产品进行调控，发展长期业务。

低利率环境下，投资端承压，行业重心转向负债管理。保监会已针对资产负债错配和现金流风险多次提示，首先是去年12月底的《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项通知》，其次是今年年初的保险高现价产品监管会议。正如我们在之前报告所点出的，在低利率的环境下投资端承压，监管层将重心由资产转向负债管理，保险业发展基调以“保”字为先，价值为主，实现前端资产和后端负债良性互动。

万能险并非洪水猛兽，关于它你所应知道的一切。短期存续期产品包括一部分万能险和少量的分红型、普通型保险。这列产品由于高透明性，具有保障和投资双重属性，实际存续期较短灵活多变，成为中小险企迅速占领市场扩大资产规模的利器。其中万能险最早出现在20世纪70年代的美国，利率大幅上升社会财富迅速积累的助推其迅速成长。然而进入2002年，受低利率困扰的美国险企为转移利率风险，重新定位瞄准年金市场，增加生存给付和财富管理功能。即便如此现在北美地区万能险仍有40%左右的占比，高于我国28%的比例。万能险身并非风险的源头，只是在定价机制、投资匹配上需要做好把控。同时，根据宏观环境的不同，保险公司在产品结构上进行战略调整，低利率时期保障为先。

短期存续险的收紧是否会影响投资？首先，不同保费最后以不同科目计入负债端，决定了投资端的投资规模。此次结构性调整并非要减少保险收入，而是进行结构性调整，引入长期资金。其次，监管也在加强保险资金市场化改革，在审慎监管的前提下，大类监管原则不变，长线资金对接权益市场获取价值回报无可厚非。与此同时创投、资产证券化、私募基金的新形式也为保险资金开辟更大空间。

四大险企保障为主，上市影子险企战略转型“保”字为先，受影响有限。从2016年1月数据来看，四大险企的原保费收入皆在85%以上。而天茂集团所收购的国华人寿2016年1月原保费同比增长近 倍，占规模保费65%，战略转型实现以价值为先。对于仍以短期险为主的中小保险公司而言，当务之急是积极调整发展方向，正如我们在保险策略报告所说，资产做大后借势逾沟，驱动负债促进负债结构优化调整，方能增厚价值以谋长远。这里我们推荐传统险企“新国太”和转型险企天茂集团。