金融从通道商到资本中介商的转型之路荐股DG

金融：从通道商到资本中介商的转型之路 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

即便是AC米兰本赛季四大皆空券商开启从通道服务商向现代投资银行的转型之路。我国券商长期以来利用制度红利和牌照赚取高额通道费，业务模式以通道业务为主，2012年券商创新大会以来资本中介业务开始发力，行业正式开启转型之路。

一、通道业务仍有发展潜力。

注册制改革带来投行业务新机遇。注册制推出加快券商证券承销业务的收入实现，并购业务直接受益于资本市场扩容。股灾后IPO暂停并不代表注册制改革时间表发生重大变化。

代客理财推动经纪业务向财富管理转型。券商放开代客理财业务，将在一定程度上改变经纪业务以佣金收入为主的经营模式，进入管理费+业绩报酬的新模式。参考国外投行经验，美林代客理财收入已与佣金收入相当,成为通道业务又一重要利润来源。我们预计代客理财业务最快将于今年内正式推出。

二、资本中介业务供需两端双增长，是券商未来转型方向。

需求端方面，融资融券业务经历爆发式增长后，监管部门新规呵护两融稳健运行，对场外配资的打压促使正常融资需求转向两融工具，结合海外资本市场两融数据，两融未来仍有较大发展空间;此外,券商股票质押业务比较优势突出，市场份额持续稳步提升，据我们测算仍有超过1万亿的向上空间，是目前市场规模的1倍有余。

供给端方面，监管部门对净资本约束趋于放松，而净资本的释放将为行业资本中介业务拓宽长期发展空间；并且目前券商多渠道融资体系逐步形成，将有力补充行业资本金。

投资策略：我们认为投资有两条主线，一是看好通道业务和资本中介业务的高弹性标的，重点推荐华泰证券，同类标的还有海通证券和中信证券；二是看好国企改革的优质标的，重点推荐国元证券。