债市爬升速率减缓上行步履沉重蹭飞

更放荡不羁本周交易所市场未见前两周的一路上扬态势，而是步履略显沉重。指数日K线四阴一阳，几乎是横盘整理但是略显疲态迹象，是否预示上行趋势的改变，6月份的走势最为关键。在周K线上，本周结束了连续6周的周阳线。企债以及指比国债指数走势更强，本周继续上扬并创出指数连续新高，但在交易量方面略有萎缩。

在个券方面，与正股密切关联的转债品种本周继续下跌，成为债市中的弱势品种。公司债中走势稳健的有08铁岭债、09渝水投等少数几只。

本周三，财政部招标发行了最新一期3年期固息国债。共414.4亿元资金参与了对280亿元招标量的角逐，认购倍数仅为1.48倍，延续了上周利率产品认购倍数下滑的趋势。在首场招标结束后，承销团成员也没有选择追加。更值得注意的是，当期国债打破了此前新券发行利率一再低于二级市场利率水平的“常规”。最终2.33%的中标利率不仅没有像多数机构预测的那样再度低于二级市场，反倒是超过了部分预测数据的高值。这是2010年新国债发行利率首次高于二级市场同期限品种率，资金紧张和1年期发行收益率意外上涨均导致机构对中期国债的定价变得更谨慎。发行利率的超预期则表明一级市场的谨慎气氛有加剧的趋势。

由于担忧市场不确定性高，资金面紧张、利率持续处于高位上涨趋势，使得机构对国债定价特别谨慎。据，资金面偏紧主要受到政策和市场的双重影响，年内存款三次上调，以“T+0”交易方式分流大量资金。在资金成本大幅上升的情况下，机构对中长期债券的收益率要求也自然会提高。而且随着资金融入的难度增加，去杠杆化也会成为趋势，从而引发中长期券种的抛盘，对中长期券种收益率形成较大压力。因此，中长期券种的需求会有所减弱。此外，现在国内外经济环境仍然比较复杂，机构对于中长期债券的观望情绪浓厚。在市场投资者没有对紧缩政策形成一致预期的情况下，估计中长期债券不会出现趋势性下跌，而是将以窄幅整理为主。

近期债券市场资金面大幅收紧，主要是由于前期各项紧缩流动性政策的叠加效应以及本周中行的发行而导致的。债券市场也因此出现了调整，利率产品和信用产品收益率均出现整体上行的走势。由于短期资金利率的走高以及1年期央票利率的上行，债券市场短期利率大幅上行，中长期品种也结束了前期收益率下行的行情出现反弹。

预计未来几周市场资金紧张局面或将有所缓解，公开市场本周到期资金量较大，且未来三周每周的到期资金均超过2000亿。但农行IPO将于近期实施，仍有可能会造成局部的资金紧张。

今年4月份以来，与股市债市的冰火两重天相对应的是，股票型损失惨重，债券型基金成为暂时的避风港。虽然债基表现远好于股基，但是，一方面与债券市场此间的凌厉涨势相比，债券型基金的业绩又显得暗淡许多。另一方面，表现也出现较大差异。不少基金由于参与股票交易和创业板打新，受股市下跌影响较大；通过精选个券而配置较多信用债的债基，较少受股市波动影响，因而近期表现相对突出。股票市场的低迷，使债券基金将业绩增长的希望更多寄托在固定收益类投资上。发行利率较高的信用债有望带来较高的投资回报，同时，在预期背景下具有可对冲利率风险的优势，因而，信用债投资比以往得到更多的重视。