行业民生证券短期情绪小幅回升实际增量资金有限

民生证券：短期情绪小幅回升 实际增量资金有限 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

总体结论：短期情绪小幅利多，谨慎基调不变谨慎基调不变：短期利好主要在情绪面，但资金实际贡献有限，中期看一方面利于机构投资者比例提升，另一方面利于蓝筹股价值体现。

政策目的：力促多层次养老保险体系的发展本次政策主要是为促进我国多层次养老保险体系的发展（税收优惠）。当前我国己经逐步建立起由基本养老保险、企业补充养老保险(我国称为企业年金)和个人储蓄性养老保险三个层次相结而现在海淘又火起来了合的养老保险制度。但仍以第一支柱为主，占比高达80%，企业年金二季度末仅为5 00亿元。此种背景下我国养老压力日益体现，尤其是公共养老资金压力较大。

短期冲击：短期利于市场情绪波动企业年金所得税递延纳税政策的推出对短期股市情绪有提振作用，主要催化来自三点：一是企业年金入市预期，当前我国企业年金规模约为5 66亿元，年均增速在 0%；二是改革决心提振，企业年金政策作为三中全会政策之一推出时点超预期，引发市场对国企改革等三中全会其他政策的联想；三是其他社保基金联想，除企业年金以外，庞大的基础养老、即第一支柱入市预期再度点燃。

中期影响：实际资金贡献有限，中期利于蓝筹股企业年金短期对股市的实际贡献有限。我们测算1 年新增资金约在100亿元，未来三年每年股市新增资金不过在180亿元。未来10年年均注入增量流动性450亿。企业年金存量增加利于机构投资者比例的升上，而这又增加了蓝筹股的吸引力。

他山之石：美国、日本的养老体系及投资渠道美国：第二支柱为主，股权投资比重高美国的养老保障体系由社会养老保险计划、雇主养老金计划及个人储蓄养老金计划组成。截至2006年底，美国雇主养老金计划的资产已达到6.445万亿美元，掌握着美国1/ 的股票。我国股市将可能迎来一波行情

日本：第一支柱为主，股权投资比重较低日本的养老保险制度由公共年金、企业补充年金和个人储蓄年金三支柱构成，公共年金在养老保障体系中居于主导地位。当前日本年金投资在固定收益产品比例在60%以上，而股票比例约在20%。

谨慎基调不变，建议配置政策利好和确定性受益板块综上，我们认为企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策超短期内将对股市情绪复苏有所增进，结构上主要体现在大盘蓝筹股，但在经济复苏不振，物价上涨压制流动性的背景下，总体谨慎基调不变，建议配置金融和周期蓝筹股防御；中期来看，企业年金等养老资金的入市有望提振机构投资者比例，增加蓝筹股吸引力。