行业日常消费品强强联合实现共赢

日常消费品：强强联合 实现共赢 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：4月9日晚，普莱柯与中牧股份同时发布公告，由中牧股份、普莱柯、中信现代农业投资股份有限公司合资成立中普生物，注册资本 .5亿元。其中，中牧股份以保山厂加现金方式出资1.7亿元（保山厂作价1.69亿元），占比48.5%，财务上实现合并报表；普莱柯以现金方式出资1.6 亿元，占比46.5%；中信农业以现金方式出资1750万元，占比5%。我们认为，此次强强联合的合作将促进双方实现合作共赢。

普莱柯：另辟蹊径获得口蹄疫稀缺牌照资源，逐鹿动物疫苗最大单品。普莱柯是国内研发实力雄厚的动物疫苗企业，在基因工程疫苗领域居于绝对领先地位，在市场化禽苗方面已获证明。圆环基因工程亚单位疫苗“圆柯欣”助力公司进入“大单品”时代，预计2018Q1公司圆环疫苗销售收入约4000万元，全年目标1.5亿元可期。在不考虑产能一位名叫李涿生的神秘女士出现在股东名单上扩张的情况下，中牧保山厂的全部口蹄疫产能（目前保山厂产品的抗原含量约为5~6微克/ml，以抗原含量核算的产能约为 0亿微克，因此对应6亿毫升，大部分为猪用口蹄疫，因此折合接近 亿头份）由合资公司中普生物继承，普莱柯以持股方式获得口蹄疫生产牌照。普莱柯将为合资公司提供以下三方面支持：（1）注入资金，主要用于保山厂生产、检验设施改造，在2020年之前达到口蹄疫生产符合的生物安全三级防护标准；（2）2020年之前主打口蹄疫全病毒疫苗，普莱柯将分享其优质佐剂，助力打造高端产品；（ ）未来将优先、无偿转让重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗系列产品的生产权予中普生物（另外两家生产企业分别为生物股份、中农威特）。

目前该产品的研发进程：已完成中试，分别在口蹄疫O型、A型、亚洲1型三种血清型均取得全面突破，效价达到12.5单位，且可实现6个月全生命周期保护，保护率接近100%。预计将于2018年5~6月份申报临床，产品上市时间预估在2020~2021年。

中牧股份：盘活保山厂资产，在子公司层面实现混合所有制改革。中牧股份是全牌照动保国企，拥有口蹄疫、H5+H7禽流感牌照，且市场化疫苗布局最为广泛。2017年7月口蹄疫市场苗技术改进之后，高质量的产品推向市场，目前已进入温氏股份、牧原股份、天邦股份、正大集团等超大规模养殖场的采购名单，且采购比例稳步提升。预计2017~2019年口蹄疫市场苗销售收入分别为1. / .0/4.5亿元。目前中牧股份口蹄疫生产基地有二，分别为为兰州厂和保山厂。其中兰州厂是主要的生产基地， 条生产线的合计产能达到10亿毫升，且基本处于满产状态；保山厂产能利用率较低（经过测算大约为 0%）且技术相比兰州厂略有差异，目前以招采苗为主，且主把好“家庭关”。家庭是党风廉政建设的重要阵地要供应云、贵、川等西南地区，保山厂的销售收入占中牧股份口蹄疫收入的比例约为10%~15%（预计约为8000万元）。普莱柯参与后的中普生物前景可观，对应中牧股份归母利润有望提高：中牧股份主要负责合资公司口蹄疫生产，且特派专家进行工艺技术支持。技术改进后产能预计约为 亿ml（ 0亿微克/10微克/ml），在中牧股份、普莱柯共同的销售渠道下（市场化销售主要由普莱柯负责），收入、利润不止翻倍！未来引入口蹄疫基因工程疫苗之后将更为可观。治理层面引入研发能力强劲、机制灵活的民营企业，未来不排除有更深入合作的可能性。

中信农业的参与亦有亮点：中信农业参与农业多领域的投资项目，包括但不仅限于种业、畜禽养殖业、动物保健领域。未来将利用其良好的行业资源和优势，积极为中普生物提供行业信息、业务机会等。

风险提示：合资公司成立尚需要中牧股份董事会、普莱柯董事会及股东大会、中信农业实控人中国中信的同意，新疫苗研发遇阻等