齐鲁证券政策将进入观察期覆盖

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[摘要]

投资要点产出延续下降趋势，政策将进入“观察期”4月份，全国规模以上工业增加值同比增长13.4%，比3月份下降1.4个百分点；环比增速为0.3%（非年化率），延续了去年11月份以来的下降趋势。

产出环比延续了下降趋势符合预期，这是前期紧缩政策的结果。与去年中期相比，环比增速已不算高，预示产出离底部也不太远。去年中期的问题是，产出到达底部后，政策很快转向宽松，导致需求迅速反弹，通胀压力也急速攀升。因此我们认为，虽然产出出现了下降，但政策紧缩不宜过早放松，否则可能功亏一篑。基于这个判断，我们预计政策将有可能进入“观察期”：即紧缩政策不会放松，若要继续加码也需要更多不利数据的支持。这可能意味着密集加息期已经进入尾声，其他紧缩政策也将会择机而动。

通胀同比小幅回落，真实通胀压力依然很高CPI同比增长5.3%，月环比折年率上升3.9%，季环比折年率上升15.9%。食品同比增长11.5%，贡献率为72%。PPI同比增长6.8%，月环比和季环比增速均连续三月回落。

通胀压力小幅回落，但依然很高。虽然蔬菜价格大幅下降，但食品价格并未出现明显回落，主要原因在于大宗粮食和肉禽价格的增长。产出下降是通胀压力减小的根本原因，但价格干预也推迟了通胀的上升，因此真实的通胀压力仍然很高，紧缩政策将会持续。

投资同比增速继续上升月份，固定资产投资（不含农户）62716亿元，同比增长25.4%，比月份加快0.4个百分点；全国房地产开发投资13340亿元，同比增长34.3%。4月份，城镇投资同比增速相对3月份上升1个百分点至26.1%，房地产投资同比增速上升1.4个百分点至34.6%。

4月份的信贷偏高是是投资增速继续上升的原因。虽然需求在回落，但投资增速却在持续攀升，这是通胀压力难以消除的重要原因。

汽车销量增速下滑拉低消费增速4月份，社会消费品零售总额13649亿元，同比增长17.1%，比3月份回落0.3个百分点。4月份汽车销量155.2万辆，同比下降0.2%，近两年来首现负增长；季调后的单月销量较上月下降7.2%。

汽车单月销量下降拉低其贡献率。由于汽车销量的下降，其对全社会消费增长的贡献下降2.1个百分点；必须消费品中的纺织服装占比上升1.5个百分点；家用电器的增长贡献占比也较上月提升1个百分点。

新增信贷再超预期4月份，人民币贷款增加7396亿元，高于我们的预期。3、4月份的信贷增长反映了政府调控目标的转变及保证经济增长的意愿，我们认为这不利用控制通胀预期。虽然本月通胀压力稍微回落，但真实通胀压力仍然很高，信贷过多将可能使通胀持续上行，可能会倒逼政策过度紧缩，导致经济出现硬着陆，我们认为三季度出现这种情景的概率在提高。

4月底M1和M2增速为12.9%和15.3%，比上月分别下降2.1和1.3个百分点，符合预期。虽然新增信贷超过我们的预期，但仍低于去年同期，因此M2增速出现了下降；而M1增速的下降则反应企业活期存款占比下降，企业经营开始出现一定程度的放缓。