行业交通运输以对冲交易迎接2014年投资窗口

交通运输：以对冲交易迎接2014年投资窗口 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]问题：与连锁酒店集团拥有强势品牌、管理技术、人才库、知识库等相比

摘要：

交运仓储行业比其他行业对经济周期的敏感性更强。回顾航空业近十年的发展历程，2011年起市场从供小于求转向供大于求，航空股一路走低，大幅跑输大盘。

短期航空业仍无绝对投资机会。三大航外线处在调整期，内线公商务和旅游需求仍在低谷徘徊，人民币201 年下半年进入贬值期，据此我们认为短期内航空业业绩难出现反转，好的投资机会仍需等待。

三大航将运力集中至自己优势领域，形成差异。在这两年行业退潮期的竞争中湿地不能开发。于是，三大航在各个市场展开肉搏不会持久，看当前的运力变化的趋势，各航空公司将会把航线集中到自己的优势领域，而竞争对手从这些地区慢慢撤出运力。尤其在外线上，未来欧洲经济复苏将更强烈影响国航收益，亚太旅游客决定了南航盈利能力，中日经济关系左右东航经营。

预计2014年航空业投资窗口将打开。根据未来供需变化预测，我们估计持续了近一两年的供需缺口将在2014年收窄，航空股的投资机会可能在2014年二季度出现。

以国航南航作对冲交易是2014年景气恢复之前最优投资策略。我们认为最好的投资策略在于利用国航和南航股价变动差异作对冲交易。把季度固定投资完成额增速与城镇人均消费支出增速的差作为自变量，把滞后个月的90日国航与南航股价均价差作为因变量，可以发现二者有极强且相当稳定的正相关关系。但值得注意的是，投资波动放缓时，股价变动的时滞会缩短。利用二者股价的对冲交易赚取纯阿尔法，我们认为是2014年航空业景气恢复之前最优的投资策略。

风险提示：经济大幅滑坡，油价飙升。