行业瑞银证券欧洲经济聚焦

瑞银证券：欧洲经济聚焦 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们再次下调欧元区明年经济预测，从上升0.2%变为下降0.7%。我们的新预测处于市场预测底端。但我们预计，2013年欧元区经济将反弹，只是幅度仅有0.8%。

主要原因本次下调预测的第一个原因是目前我们认为欧元区经济将在今年4季度陷入衰退，而不是明年1季度。近期数据确实表明，经济活动的萎缩速度超过预期。中期来看，主权债务危机尚未化解，我们因此认为银行业的去杠杆化力度将超过此前预期，这会降低明年的经济增长率。

再次下调预测我们决定再次下调欧元区GDP预测，部分原因是近期数据表明欧元区经济可能在今年4季度陷入衰退，而非之前预计的明年1季度。主权债务危机加重是另一个原因。我们认为这会让去杠杆化程度超过之前预估的水平。

第一个原因是最新数据尤其低迷。我们之前预计，今年4季度欧元区经济将继续增长，明年1季度将陷入衰退。现在我们相信，实际上4季度已经出现衰退。做出这一判断的依据是9前晚8点多月份工业生产非常低迷以及先行指标走势，特别是进入4季度后一直低于50的PMI。欧洲经济4季度已经开始衰退的可能性非常高。

侧面证据来自多个行业的库存数据，虽然没有08年那么高而且大气污染超级严重，但目前水平可能足以让企业大力减产。库存循环通常非常快，因此4季度的生产下降速度也很迅速。

中期来看，主权债务危机恶化让我们对信贷紧缩更加担心。企业调查结果等最新数据显示，金融环境明显恶化。这在意料之内，我们更为担心的则是银行资金来源减少，进而造成信贷进一步紧缩。

我们还考虑到了近期出台的财政紧缩措施。

风险上行和下行方面都有风险。上行方面，迅速解决主权债务危机以及信贷紧缩程度减弱当然是利好因素。这需要决策者采取果断措施。我们对此没什么信心。

下行方面，危机恶化程度超过预期可能让我们再次下调经济预测值。但我们相信，我们在银行业去杠杆化方面的假设已经相当大胆。如果欧元区发生分裂——我们认为这种可能性非常小——将使GDP跌幅急剧扩大。对我们来说，另一个风险是外部需求。如果欧洲危机波及世界其他地区，欧洲经济的最后增长动力，即出口，也会消失。