高考加油国联证券居民换汇和央行干预导致资金外流扩魏家

国联证券：居民换汇和央行干预导致资金外流扩大 类别：所有带有数字接口的设备 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国8月末外汇储备31851.67亿美元，较上月下降158.90亿美元。以SDR计价，8月末外汇储备22843.5亿SDR，较上月减少129.81亿SDR。

投资要点：

我国外汇储备中美元约占六七成；热钱流出是我国外汇储备8月份下降的主要原因；民众换汇与央行干预导致资金外流；我国外汇储备中美元约占六七成。

我国外汇储如鼓励公共工程用高性能、高标号混凝土备的存量结构并没有对外公布，因此只能依据推测。从可得的信息当中，我们知道我国的外汇储备绝大多数以证券的形式存在，占据99.46%。这些证券的投资结构并没有对外披露，但是我们从国外公开的数据能够知道一些细节。根据美国财政部数据，中国持有1.2万亿美元的美国国债，因此发达国家的主权债务在我国外汇储备中占据一定比重。按国别分，美元资产无疑占据较大的比重，IMF测算新兴国家外汇储备中美元资产占比约为60%，我们认为中国的外汇储备也有可能持有%的美元资产。日元、欧元与英镑等非美元资产可能在30%左右。

热钱流出是我国外汇储备8月份下降的主要原因。

外汇储备增量变化主要由五个方面组成：贸易差额、直接投资净流入、境外投资收益、境外上市融资与热钱流入。7月我国贸易顺差为502亿美元，直接投资净流出62亿美元，8月份两者之和仍有可能在400亿以上。境外上市融资历史月度金额不到10亿美元，我们有理由相信8月份不会出现太大变化。由于外汇储备8月份减少159亿美元，由此我们推算出境外投资收益与热钱流入之和为负的亿之间。

换句话说，8月份我国热钱流出规模与估价效应损失合计在450亿美元以上。8月份，美元指数横盘震荡，并没有明显走强或走弱，占比30%左右的非美元资产也没有承受太大的估价损失。从欧元、日元与英镑兑美元的走势看，整个8月份均没有明显的走弱态势，因此8月份的外汇储备减少的主要原因在于热钱流出。

民众换汇与央行干预导致资金外流。

从SDR计价的外汇储备价值同样出现下降也能印证这一点，8月份下降130亿SDR。因此我们认为8月外汇储备下降主要是资金外流造成的。其原因主要有以下几个方面。

首先，由于美联储加息预期的波动，8月份人民币兑美元出现了明显的贬值：离岸美元兑人民币汇率由6.65贬至6.69，贬值500bp；在岸汇率也由6.64贬至6.68，也有400个基点。人民币贬值可能导致居民、企业部门用人民币兑换为美元的行为增加，体现为热钱流出，资金外流。

其次，G20会议的召开，央行存在维稳汇率的需求。央行可能动用外汇储备干预外汇市场控制人民币兑美元的贬值幅度。

展望未来，我们认为美联储9月份加息概率大幅下降，缓解了人民币兑美元贬值的压力，资金外流压力在9月份可能迎来缓解，外流规模也会有所缩减。