报告摘要投资观点技术

投资要点新能车产业链三总结：2018q1-q ，汽车板块相关标的整体实现营业收入2 18亿元，同比增长2 .1%，实现净利润216亿元，同比增长1 .1%。2018q 实现营业收入866亿元，同比增长10.1%，实现净利润75亿元，同比增长6.5%。

第三季度是产销旺季，受补贴退坡影响，行业整体营收和净利润同比增速均有放缓，受锂钴价格下滑影响，上游q 利润环比下滑，中游（正负极+隔膜+电解液）和电芯利润环比增长，我们认为产业链利润正在阶段性向中下游转移。

我们选取了 2家新能源汽车相关标的，统计了收入、利润、毛利、现金流变化情况。新能源车上游（锂钴矿资源）2018q1-q 实现营收409亿元（+28.8%），归母利润105亿元（+59.8%），行业平均毛利率4 %（- pct），经营活动现金净流入115亿元（+74%），投资活动现金净流出109亿元（-28%）。新能源车中游（正负极+隔膜+电解液）2018q1-q 实现营收542亿元（+2 .2%），归母利润52亿元（+2 .4%），行业平均毛利率21%（-2pct），经营活动现金净流出-7亿元（-44%），投资活动现金净流出85亿元（+20%）。新能源车动力电池2018q1-q 实现营收 9 亿元（+26.9%），归母利润 5亿元（-2 %），行业平均毛利率25%（- pct），经营活动现金净流入45亿元（-244%），投资活动现金净流出190亿元（+86%）。

新能源车电机2018q1-q 实现营收84亿元（+10.5%），归母利润2.6亿元（-15%），行业平均毛利率18%（-2pct），经营活动现金净流入5亿元（+400%），投资活动现金净流出5亿元（-58%）。以(,)为代表的整车，2018q1-q 实现营收890亿元（+20.4%），归母利润21亿元（- 8%），毛利率16%（-4pct），经营活动现金净流入67亿元（855%），投资活动现金净流出88亿元（-21%）。

风电光伏板块平稳增长：我们选取了21家风电相关公司及 5家光伏相关公司进行统计。2018q1-q 风电、光伏板块营业收入分别1477亿元（+4%）和647亿元（+ %）,归母净利润分别为114亿元（+11%）和60亿元（+7%）。行业前三季度利润增速明显低于上半年的利润增速，说明行业在第三季受宏观政策和新光伏补贴政策影响较大，盈利能力在下滑。

投资建议：

锂钴原材料价格下滑后，产业链利润阶段性向中下游转移，中游技术性龙头公司业绩有望继续超预期。重点推荐：恩捷股份、(,)、宁德时代，建议关注：(,)、(,)、(,)、藏格控股、(,)。

风电、光伏板块业绩均实现了稳步增长，但前三季度利润增速明显低于上半年的利润增速，说明行业在第三季受宏观政策和新光伏补贴政策影响较大，盈利能力在下滑。建议关注：(,)、(,)、(,)。

风险提示：新能源产销量不及预期、双积分政策不及预期、产业链产品价格超预期下降、风电光伏装机量不及预期

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