上海证券从中小板看市场运行趋势和风格演化公开

上海证券：从中小板看市场运行趋势和风格演变 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

临时策略12010年1月28日一、市场概述新年伊始，沪深A股市场并未走出预期的上升行情，出于对紧缩政策的耽忧，大盘连续出现大幅下跌，上证指数三个月来首度跌破3000点整数关。

随着央行突然上调存款准备金，目前市场对后市的研判较多的基于对宏观政策的解读上。但这里我们尝试从另外一个角度——中小板市场的运行走势分析，来对指数跌破3000点后，市场中短期运行趋势和风格特点做一个“另类”的探讨。

在我们跟踪的A股各主要指数中，中小板综指是唯一突破去年高点的分市场指数，6270的高点离历史高位也仅一步之遥。上证综指、深证成指、沪深300指数去年的反弹高点则与历史峰值仍有相当的差距。虽然最近中小板指数随大势出现大幅回落，但目前的收盘点位仍是各主要指数中离历史峰值差距最小的指数。

表1：各指数与历史最高位的差距指数名称历史最高1年内最高与最高相差（%）中小板综指.72上证综指.1深圳成指.0沪深.9数据来源：上海证券研究所此外，中小板综指推出以来的4年多中，对上证综指基本保持比较明显的溢价，但对两个成份股指数—深证成指和沪深300，领先并不明显，其中2007年“5.30”后，首次落后两个成份股指数。

但最近1年多来，中小板综指不但大幅超越上证综指，对深证成指和沪深300指数也构成明显溢价。

日期：2010年1月28日钱伟海pengyunliang@从中小板看市场运行趋势和风格演变临时策略临时策略22010年1月28日2、中小板领先市场的成因1、较强的盈利能力和高收益水平通过比较年三个完整会计年度，中小板、全部A股、沪深300成份股的净资产收益率情况，我们看到，中小板公司的盈利能力要远高于A股的平均水平，同时也高于绩优蓝筹的代表--沪深300成份股。

同时，即便按照每股收益水平，中小板的绝对值也要显著高于整个A股市场和沪深300。

临时策略32010年1月28日2、行业构成优势明显由于开设中小板的初衷是作为创业板的一个过渡，主要定位于中小型的高科技公司，因此，在行业构成上与主板上市公司有着明显的不同。

通过比较中小板和沪深300市值占比前5位的行业，除化工行业外，我们发现，其余行业差异明显。中小板中居于第二和第四位的信息装备和医药生物行业是公认的高景气度和稳定增长行业，而机械设备和商业贸易属于弱周期行业。反观沪深300的行业构成，采掘和有色均属于典型的强周期行业，包括券商和保险的金融服务业，因受证券市场的影响较大，行业波动也相对剧烈。而建筑建材则更多的受到宏观经济景气波动影响。

表2：中小板和沪深300行业权重前5名中小板权重（%）沪深300权重（%）机械设备15.0%金融服务29.4%信息设备10.0%采掘18.3%化工9.5%化工6.6%医药生物9.1%建筑建材4.8%商业贸易7.4%有色金属4.4%合计51%63.5%数据来源：WIND资讯上海证券研究所3、创业板推出拉高中小板估值虽然中小板长期以来保持着较高估值溢价，但由于其一直处于整个市场估值的最高端，因此多少会遭到整个市场平均估值水平的束缚。创业板的推出则明显打破了这一“束缚”，中小板指数在创业板推出后，出现大幅上扬。

临时策略42010年1月28日三、中小板的启示—风格切换1、中小板为代表的小盘股行情或已结束我们认为，鉴于中小板公司的行业构成、盈利能力和成长性上，