金融从被动收缩到主动收缩荐股源泉

金融：从被动收缩到主动收缩 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点未来社融增量预判：新增有利因素和不利因素，总体趋势还是较弱。新增不利因素：金融机构开始逐渐进入“主动信用收缩”阶段，原因：1、各类风险的“雷”开始暴露后，银行等风险偏好开始持续下降；2、除地产基建外，没看到融资需求的新增长点，预计未来中央财政发力。新增有利因素：金融监管的力度和节奏会有所放缓，传导到社融，委托贷款和信托贷款下降幅度会放缓。

北京此次降雨过程主要降雨时段将集中在今天(14日)夜间到明天(15日)白天6月社融较弱的原因。一是有效需求不足：6月票据贴现增加贷款额度放开后，较靓丽的贷款总数背后是票据贴现增加近 000亿，有效需求不足的原因：1、银行等金融机构风险偏好降低；2、基建、地产贷款需求继续受控。二是表外监管较严，政策调整传导有时滞。6月委托贷款和信托贷款新增减少 265亿，表明实际政策执行严厉保持惯性，政策调整传导到实操领域，需要时间。

结论：我们还处于“信用收缩”的中间阶段。管理层对经济与市场风险关注度提升，开始注意力度和节奏。预计未来的金融监管的执行力度会松些的，社融下降的速度会放缓。但同时要看到，大的监管方向和监管框架没有变，政策与市场的博弈，会坚持到最后一刻；同时金融机构的风险厌恶度开始上升，信用主动收缩还在初期。金融监管力度的调整会缓解压力，对市场和经济有短期修复作用，但不改变总体收缩的趋势。

我们年初就明确提出今年社融压力大，逻辑是金融监管；未来社融压力主要来自于金融机构的风险偏好。

风险提示事件：经济下滑超预期。