行业中投证券经济下滑趋缓趋势仍待观察

中投证券：经济下滑趋缓 趋势仍待观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2月份中国PMI为51.0%，较1月份的50.5%环比回升0.5个百分点，目前已经连续第三个月环比回升，环比升幅略有放大，基本符合我们的预期。

历史上春节后一个月PMI环比上升5次，持平1次，平均较春节月份环比上升3%，因此2月PMI环比回升有明显的假日因素，虽然在一定程度上说明经济下滑趋缓，趋势仍待观察。

细项指数中，新订单指数为51.0%，较上月回升0.6%，生产指数为53.8%，较上月回升0.2%，需求和生产连续三个月双双回升。新出口订单指数和进口指数年内首次环比回升，特别是新出口订单指数环鼓励社会资本参与油气管和储存设施建设。欧鸿表示比大幅上升4.2%，除去节假日因素，两项指标与新订单指数的方向趋于一致，对经济下滑发挥制约作用。

库存数据方面，原材料库存指数环比下降0.9%，近四个月来首次下降，表明企业对经济前景预期仍然悲观进而补库存意愿不强；产成品库存指数预计环比回升且升幅可能略超过库存降幅（该数据与汇丰PMI趋势一致，汇丰产成品库存指数环比大幅上升2.6%），反应企业销售不佳，印证了需求不足的判断。两项数据一降一升反针对当前的保密工作应企业在需求不足背景下去库存艰难，生产积极性不高，观望情绪明显，说明经济仍未平稳。

购进价格指数环比回升0.4%，原材料库存指数下降与购进价格指数出现背离，从历史看PMI原材料库存指数与购进价格指数走势基本一致，数据背离可能与油价高企、信贷不足以及企业信心不足造成的补库存意愿下降有关。

新订单指数与新出口订单指数双升、原材料库存指数下降，这三项指标走势与产成品库存指数上升（预计）在逻辑上存在背离，这可能是短期的产销时滞现象，即现有产成品库存的上升是消化了原有的连续多个月份上升的原材料库存，产成品去库存的速度因订单回升幅度较慢且较小而滞后于原材料去库存的速度。

预计产成品库存指数升势可能在3减缓，主要因为：1月信贷低于预期，2月信贷可能再次显著低于预期，按照全年信贷投放目标，3月信贷可能会环比明显回升，带动3月开工旺季的生产活动进而带动需求。原材料库存指数走势存在不确定性，主要因为：油价高企可能会在3月持续一段时间，将继续制约补库存意愿，同时3月可能好转的信贷环境对企业生产有所帮助，二者力量的博弈可能存在不确定性。

风险提示：经济出现超预期下滑，货币政策超预期