重庆水务持续稳定增长合理的估部件

重庆水务(601158):持续稳定增长 合理的估值水平

有独特竞争优势的省级区域水务龙头。公司在体制上享有明显优势。得益于重庆直辖市的设立,公司是目前我国唯一省级行政区域内的垄断水务经营企业,政策获取方面的优势明显,且在面积、人口等方面都明显高于北京、天津以及上海。而由于公司拥有管资源之后,各方之间协调和谈判的成本大幅降低,能够充分实现规模经济,并能够保证新建污水处理厂的收集能力。同时与苏伊士环甚至于不用动原站的任何HTML和程序页面境的战略合作,有力提升公司管理水平与市场扩张能力。

重庆两江新区规划+三峡水治理是公司未来发展主要动力。两江新区规划将再造一个重庆,由于一个城市公用事业的发展要领先于这个城市的发展,作为重庆最大的水务运营商,公司相关业务的拓展也必将受到有力推动。十二五期间,公司计划在供排水领域投资超过80 亿元,实现重庆市排水能力提升100%,供水能力提升60%。而三峡库区水治理的追加投资的逐步落实,有望带来公司 增长惊喜。

定价机制激励公司通过管理提高成本控制能力。由于公司定价机制是参与行业标准来进行,由于公司依靠自身管理能力的提高,导致各项成本标准低于行业参数平均水平(比如电耗行业标准0.320—0.350 千瓦时/立方,目前公司是0.306 千瓦时/立方;财务成本方面,公司充分利用了主权外债期限长、成本低的特点,调整贷款结构,将带息负债成本降至2.47%,而同期作为定价标准的国家基准利率水平却高达5.94%等),理应享受高于行业基准的ROE 水平。

预计污水处理二期结算价格下降幅度将低于之前预计的水平。

公司属于中等利润增速、中等估值水平的企业,未来存在外延式扩张所带来的锦上添花,首次给予“增持”评级。在不考虑资产收购情况下,公司年完全摊薄EPS 分别为0.31、0.35、0.38、0.39、0.45 元,保守测算未来几年利润增速CAGR 为16%。公司10 年P/E 水平为26 倍,相对于水务类公司平均40 倍的10 年P/E 水平处于较低位置。基于公司稳定的分红政策,我们运用DDM 估值模型得到公司的内在价值为9.8 元,首次给予“增持”评级。