农药化肥农药化肥防守化工新材料进攻公开

农药化肥：农药化肥防守 化工新材料进攻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

行业回顾和展望。化工产品价格和行业开工率已从金融危机引发的动荡中逐渐恢复。一般而言，基础化工企业的盈利同原油价格正相关，但基础化工产品的价格走势远弱于原油价格爬升幅度，说明了化工景气度依然偏弱，下游需求增长幅度远不及产能扩张速度。化工产品上游的石油、天然气和煤炭等原料价格保持高位，化工下游则受益于低原料本钱获得了高毛利率，中游企业盈利遭到两端挤压，艰难度日。未来产业链格局将延续，基础化工行业在“去产能化”过程中缓慢复苏，下游需求和出口将成为决定因素。我们看好原油价格，看淡基础化工原料的价格反弹，下游的精细化工仍然会取得较好的毛利率，但相对09年将有所下滑。

农业相关的化肥农药板块将成为防御品种。民以食为天，随着生活水平的提高，老百姓饮食结构中肉类乳制品的比重将逐步提高，对食粮的需求呈稳定增长趋势，而耕地减少、气候变迁使得粮食问题日趋严峻。食粮的增产只能依赖化肥农药种子，国家对农资的补贴在逐年加大；城市化进程和农村青年观念改变使得农村务农人数减少，传统农业生产方式将逐步淘汰，先进的农业生产方式对化肥农药的依赖度更高。二季度是农资使用旺季，化肥农药价格会有所提升。我们看好在煤化工领域先行一步的贵州氮肥龙头赤天化（600227）。

受益于产业升级和消费升级的化工新材料板块将成为进攻品种。绿色节能、环保低碳是大势所趋，中国的建筑节能也势在必行，节能材料聚氨酯在国内潜在市场极大，拥有技术壁垒的烟台万华（600 09）仍然能维持较好的盈利水平。有机硅在房地产、汽车和电子按键中应用范围不断扩大，需求量维持两位数的增长，新安股分(600596)作为有机硅和草甘膦龙头，可长时间持有。中小板和创业板新登录的不少化工新材料公司作为细分子行业龙头，成长空间非常广阔，虽然目前估值较高，可以适当配置战略性高成长品种，我们看好受益于新能源发展的新宙邦（ 000 7）、受益于高铁的回天胶业（ 00041）、传统油墨产品替换的天龙团体（ 0006 ）、定位高端整体印染的安诺其（ 00067）和致力于脱硫环保的三聚环保（ 00072）。

重点公司：我们看好贵州氮肥龙头赤天化（600227），公司两大煤化工项目陆续投产，当地煤炭资源丰富价廉，尿素则供给存在缺口价格高。我们同时看好受益于化工行业回暖的化工服务商中化国际（600500），公司的化工物流业务增速强劲，橡胶业务积极向上游延伸，农化业务明显改观。

1.行业回顾和展望：

分析化工行业的盈利状况，一方面要看行业供需情况，另一方面要关注原油价格。

石化和化工产品的主要原料是石油和煤炭，其价格波动会影响行业的盈利。通过比较油价和化工毛利率历史数据发现：原油从 5美元/桶上升为60美元/桶，原价格上升起了正向传导作用，基础化工和化工原料行业的毛利率大致呈上升趋势；当价格继续上升到85美元/桶时，原料价格的正向传导受阻，相干行业的毛利率水平下降。

预计2季度原油价格维持在80‐100美元/桶，处于化工产业链中间的基础原料和化工原料价格会受成本上升推动价格上涨，但企业盈利改良的概率或将减小，究其原因：

一方面是这些行业多属大宗原料，同质性强，自身价格弹性并不大；另一方面，产能严重过剩和集中度低是行业普遍现象，在原料价格上涨过程中，转移成本能力不强，盈利空间被挤压。

回顾一月至三月化工品价格表现，烯烃类石化产品涨幅较小，苯环类石化产品涨幅较大，硫磺涨幅最大。上涨的缘由大致可分为以下几类：（1）原料推涨型，如丙烯和原盐价格上涨，推动丙烯腈和纯碱价格；（2）需求拉动型，如硫磺价格上涨可能遭到了国际磷肥需求量上升的影响；（ ）供给短缺型，小类产品集中度较高，主要生产装置短时间检验使得产品供应偏紧。下跌幅度较大的是醋酸、甲醇和甲苯，下跌缘由可能为：（1）前期涨幅太高的修正；（2）产品供需严重失衡，产能过剩严重，如醋酸。