齐鲁证券投资与消费政策想象空间大覆盖

齐鲁证券：投资与消费政策想象空间大 类别： 机构： 研究员：

但受政府化解、宏观环境和市场环境等影响 [摘要]

投资要点GDP目标7%左右，增长结构性分项显示投资与消费政策想象空间大当前中国经济面临下行压力，随着全球进入温和增长期与中国经济增长中枢趋势性下移，房地产投资与制造业投资创下2004年以来的新低。2015年前两个季度经济增速下行与库存周期叠加，经济增长压力增大。宏观政策基调是不搞大水漫灌，盘活存量。经济增速放缓显示出当前我国经济换挡的情况下，适度调低经济增长目标，优化经济发展结构，同时又不唯GDP增长而论，符合当前我国实际经济发展水平，为经济优化发展留下充足空间。但政府在制定经济增长分项目标时，投资与消费的增速的目标显著高于2014年年末水平。其中，2014年全年投资增速为15.1%，而四季度投资增速下滑到13.3%。这意味2015年政策在投资的力度上将有显著的政策刺激力度，而支持政策的重点依旧在基础设施等方向，诸如公路及铁路投资、新能源投资、特高压以及保障房等投资等。其次，2014年消费增速为11.9%，2015年指定的消费增速目标为13%，相对于2014年2015年居民收入增速惯性下行，这意味着没有大的结构调整或者刺激政策，消费很难出现2个百分点的大幅跳升，这两者的差距带来的政策预期也令人遐想。

居民消费价格目标3%左右，货币政策空间打开在当前国内经济增速放缓，国际大宗商品价格持续走低的大背景下，国内物价水平出现持续低迷。刚刚过去的2014年，CPI价格比去年上涨2.0%，涨幅出现下跌趋势。2015年CPI目标的适度下调一定程度上是为未来的价格改革尤其是能源价格改革做铺垫；同时，当前国内经济增长增速放缓的情况下，调低通胀目标也符合实际宏观经济水平。如果未来大宗商品价格继续持续走低，叠加国内经济增长放缓，或将使实际通胀低于设定的目标通胀水平，我们预计2015年CPI在1..5%左右，现实通胀与政策目标的差距打开宽松政策空间。

财政赤字略有扩张，财政如何放是重点所在赤字率2.3%左右，财政赤字1.62万亿元：当前政府的主要任务是盘活资金存量，提搞资金使用效率。

2014年，政府实际财政赤字水平低于设定目标水平1.35万亿，主要中央货币政策结构性调整控制表外融资措施后，政策限制地方融资平台的投融资行为，抑制了地方政府的投资冲动，积极财政政策并没有真正落实到位。今年财政政策的重点将放在切实有效盘活存量资金，提升资金使用效率水平。未来的结构性减税和降费措施，成为刺激企业投资需求的有效措施。但是如果在表外融资及地方债务融资方面不做创新，政府赤字水平可能依旧完不成。

就业目标暂定4.5%，M2增速为12%城镇新增就业1000万人以上，失业率控制在4.5%以内：2014年，城镇新增就业人数为1322万人，在当前劳动力供给有下降趋势，经济增长逐步放缓的情况下，结合当前的经济环境背景、劳动力增长趋势以及服务业对劳动力较强的吸纳能力，预计未来该就业目标将不难实现。

广义货币增速目标12%左右。虽然央行已经实施了两次降息和一次降准措施，但当前的短期利率水平仍居高不下，银行间7天同业拆借加权平均利率水平达到4.92%的高位，短端利率加速上行成为利率上升的主导因素，实体经济融资难融资贵问题仍未得到解决。从货币供给端来看，2014年11月、12月以及2015年1月，企业中长期信贷已经开始显著放量，但非标扩张受限背景下，社会融资总量仍处于同比萎缩状态，这对经济增长的支撑作用不甚显著，未来央行仍将可能采取一定的货币宽松政策，通过进一步的降息、降准或货币政策工具刺激实体经济需求。

进出口增速目标6%左右：出口目标易实现，进口目标受到汇率与政策力度决定对外贸易出口增速6%。我们认为相对2015年世界经济增长情况来看，是一个恰当的指标，尤其是在当前欧洲经济呈现显著复苏的背景下。但对于出口存在一定的压力，另一方面，全球各大央行不断上演货币贬值大战的情况下，虽然中国央行实行了降息降准政策，但这不足以降低人民币的实际有效汇率水平，两方面主要因素使未来贸易增速放缓的可能性较大。尤其是进口方面，内需增长乏力可能使进口增速目标难以达到。

将进出口目标设定在6%增速水平，意味着未来中国经济在常规的进出口贸易之外，还要加强与周边区域的贸易合作关系，通过“一带一路”，新设自贸试验区等寻找新的贸易增长点。