行业国信证券出口订单带动5月PMI预览超预期

国信证券：出口订单带动5月PMI预览超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

5月汇丰PMI预览为49.7，相比4月出现较大程度回升，也超出了市场普遍预期（图1）。分项来看，产出和新订单指数大幅回升至50.3和50.2，而就业指数继续回落。考虑到就业是经济的滞后指标，就业的相对颓势可以理解（图2）。

预览中其他指标表现也较为积极，产成品库存下降而原材料库存上升，采购量和出厂价格指数也开始上行，这一切都指向经济正在企稳。

内需或许并未回暖。如果是由于财政刺激发力带动国内需求上升，那么率先受益的应该是大型国有企业，也会反映在发电量和耗煤量的企稳上。但5月上旬发电量同比增速下滑，5月中旬日均耗煤量同比增速也进一步滑落至-6%，这都意味着整体工业生产形势并不乐观。而按传导路径来说，刺激政策首先影响到汇丰PMI代表的中小型企业是不尽合理的。

我们倾向于认为，内需并不是4月汇丰PMI回暖的主要原因。如果是这种情形，那么可能意味着5月中采PMI将与汇丰PMI出现较大程度的偏离。

外需改善应是甚至时延的情况。主因。5月汇丰PMI中新订单指数大幅上升，但新订单指数减去出口订单指数这一指标是下滑的。这意味着国内需求仍然相对疲软，而外需改善才是主要原因。同时，外需拉动也可以较好地解释4月汇丰PMI与国内高这些孩子也一样能独立应付各种问题。 活动领队、山西师范大学程老师频数据的背离。但我们并不确定5月中上旬国外订单大增原因以及可持续性。我们推测，这可能与近期人民币汇率贬值以及相关出口支持政策有关，也可能与5月初李克强总理访问非洲带来的基础设施订单有关，但这需要更多的数据观察来验证。