旅游酒店奢侈品有望下调关税凸显政策放松预哈

旅游酒店：奢侈品有望下调关税 凸显政策放松预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件6月15日，在商务部例行发布会上，商务部发言人姚坚表示中国将进一步下调进口关税，包括部分中高档商品的关税，而据姚坚称，“各个部门对这一点也是有基础和共识”。这已经是三个月内国家商务部第三次宣布将下调针对奢侈品的关税。中国奢侈品关税一般是15%到25%之间，有的则高达50%(如香化和酒类)，而据悉，此次进口税率调整基本降低幅度在2~15%左右，化妆品、高档烟酒品种会先行。

评论奢侈品关税下调动因－奢侈品消费外流严重，中国损失关税，更损失市场：根据世界奢侈品协会6月9日发布的官方报告，2010年2月初至2011年 月底，中国奢侈品市场消费总额已经达到107亿美元(不包括私人飞机、游艇和豪华汽车)，而几乎同期中国人在欧洲市场购买奢侈品消费累计近500亿美元，是国内市场的4倍之多，中国奢侈品消费严重外移。而与此同时，受部分宏观调控政策以及高通胀的影响，国内生活必需品需求稳定增长，中高档消费品需求增速放缓。由于高关税导致国内外奢侈品价格的巨大差异成为国内市场消费挤出的重要原因之一，于中国而言，损失的不仅仅是关税，更重要的是，损失的是国内高端消费市场以及由此带来的就业机会等经济利益。

奢侈品关税下调对免税品行业利润率影响十分有限，却能有效扩大规模：从通常的逻辑来看，市场可能会普遍认为，奢侈品、香化商品关税下调将导致有关商品有税价格将显著下调，进而逼近免税店的价格，对免税品销售产生负面影响。我们认为，这很有可能是一个错误的判断。第一，从维护品牌形象和全球定价体系考虑，奢侈品牌在制定全球市场策略时，往往是首先确定在当地的零售价格(此价格要求渠道商严格执行，即使在折扣季也是品牌商统一制定折扣比例和品种)，在此基础上与渠道商洽谈进货折扣(此构成渠道商的进货成本)，而并非传统逻辑下渠道商根据进货价格和有关经营成本自行确定零售价格，免税品运营商亦同为奢侈品牌的渠道商，也会纳入品牌商的全球定价体系，统一定价(此定价与有税销售会构成一个明显价差)；第二，奢侈品进口关税降低后，品牌商和渠道商应会根据不同品牌的市场供求关系、竞争策略以及实际成本的变化相应调整当地的零售定价，免税商店的零售定价也会做出相应的调整，以保持价差水平，由于品牌商毛利率极高，有足够的空间调整。整体而言，奢侈品关税调整，无论是有税销售，还是免税店，对渠道商利润率的影响十分有限，但价格的相应下调却能够有效扩大销售规模。

这不是金店老板的母亲李老太嘛。 降低奢侈品进口关税凸显免税品行业政策放松预期：从此次国家有关部门推进奢侈品下调进口关税的初衷来看，适当降低奢侈品的税率有助于将部分国人在境外购买奢侈品的消费转化为境内购买，扩大国内市场的销售收入(商务部副部长姜增伟如是说)。而在这一逻辑下，入境免税店设立的放开无疑将成为扩大奢侈品在国内消费规模的重要途径。近几年，随着国内居民经济实力的不断提升，中国出境游客其实已经成为免税商品的主要购买人群，我国目前在出境环节基本都设有免税店，但国人出境时购买就需要带着商品“环游世界”，与其这样，还不如在回国前国外购买，然而，如果能够在入境环节设有免税店，还是会有相当部分的奢侈品消费(如香化、烟酒等)会选择在入境免税店购买。这部分消费其实对关税没有什么影响，因为即使你不设立入境免税店，这部分消费也不会留在国内，往往是在国外口岸的出境免税店购买了。目前国内对于入境免税店的设立采取“一店一批”的管理方式，审批十分严格，流程所需时间也很长，而从降低奢侈品关税增加奢侈品消费在国内销售规模的逻辑考量也在一定程度上凸显了免税品行业放松入境免税店设立的政策预期。

投资建议我们认为，奢侈品下调进口关税对包括国人离岛免税在内的免税品行业影响十分有限，只要中国奢侈品的关税和消费税依然存在，奢侈品的品牌定位和针对不同渠道的全球定价体系将有效实现有税商品和免税商品的差异化定位，而降低奢侈品关税扩大奢侈品消费在国内销售规模的逻辑考量也在一定程度上凸显了免税品行业放松入境免税店设立的政策预期。

对此，中国国旅作为目前唯一一家拥有全国性免税品经营牌照并率先在海南启动离岛免税业务的上市公司，无疑将显著受益于免税行业的进一步放松管制。此前由于海南离岛免税政策低于预期(主要是5000元以上单件商品按照零售价格全额征收行邮税)，加上市场的原因，导致公司股价出现较大幅度的调整，但我们认为，目前是相关政策最为严厉的时候，在公司努力下，未来存在逐步放松的可能，当前股价也已反映了此最差的情景，对应2011年动态市盈率仅为26.2倍，已具一定的投资安全边际。在此，我们重申对中国国旅的“买入”建议。