行业国海证券货币适度放松支撑经济方向不改

国海证券：货币适度放松支撑经济方向不改 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2月21日晚间，央行发布《2018年4季度货币政策执行报告》（下称《报告》）。我们认为货币政策适度放松支撑经济增长的方向不改，一些细节的讨论也值得关注。

投资要点：

货币政策放松引导利率下行。在总结4季度货币政策操作时，央行明确指出在“引导货币市场利率中枢下行”。按照《报告》的数据，银行间市场存款类金融机构7天回购利率（DR007）中枢在2.6%左右（前个季度为2.71%）。此外，非金融部门贷款加权平均利率也从前个季度的5.94%下行到5.63%，其中一般贷款利率和票据融资利率都出现明显下行。从今年以来的情况来看，住房抵押贷款利率也已经开俄军基本上没有任何像模像样的作战训练始下行。我们认为货币政策的放松向实体经济的传导逐步见到成效。

货币政策基调发生改变。在对未来货币政策操作的展望中，央行用“稳健的货币政策”取代了“稳健中性的货币政策”。按照人民银行货币政策司孙国峰司长此前对中国货币政策基调的阐述，稳健的货币政策包括“稳健偏从紧”“稳健中性”和“稳健偏宽松”，在银行间市场利率中枢下行、广业社融增速有同比降低26.85%；归属于上市公司股东的净利润6.07亿元所回升的过程中，我们以为当前的货币政策更符合“稳健偏宽松”的货币政策基调，仍然属于“稳健”的范围，央行的用词并无不妥。但是央行避免直接使用“偏宽松”一词或有避免市场过度解读，引发房地产市场等部门出现过度波动的考虑。

逆周期调节优先于“稳杠杆”。在关于下一阶段工作部署中间，人民银行在第一项任务中继续强调了“强化逆周期调节”，但是删去了“把好货币供给总闸门”的论述；在第六项工作中，仍然提及了“打好防范化解重大金融风险攻坚战”，“稳定宏观杠杆率”。毫无疑问，在稳增长和广义社融回升的背景下，宏观杠杆率不可避免的会有适度回升，逆周期调节和稳杠杆似有一定矛盾。但是从任务的优先级和用词上来看，央行的取舍还是比较清楚的。