高考加油紧缩政策突袭债市反应滞后魏家

昨日交易所债市未受存款上调影响,延续小幅整理态势。上证指数收于122.34点,全天成交1.7亿元,从盘面看,仅010404、010407等少数飘红。

尽管市场认为央行将动用存款准备金率这一调控工具,但消息的突然宣布仍令市场有点措手不及。对于此次准备金率的调整,央行的意图莫过于几点,一是,2010年上半年央行的工作重在收缩流动性上,与此同时,风险也进入政策调控视野,可以视为“管理通胀预期”的一次尝试;二是,2010年第一周新增贷款额达到6000亿元,央行旨在收窄商业银行的资金出口,试图熨平信贷“季度波动、预计今年6月份将能完成月度波动”;三是,12月外贸数据出炉,进出口数据强劲,顺差和占款的增加,引发了对冲压力;四是,鉴于近期楼市调控政策的密集出台,本次准备金率的调整,有配合楼市调控的成分,也代表了央行有干预资产价格的意向。

3个月及一年期利率上行以及此次存款准备金率的调整,更加强化了货币政策开始真正从紧的信号。这也从一定程度上表明, 监管层的政策思路或许正发生切换,由“适度宽松”向“灵活从紧”过渡,而当前央行提升一年期央票利率,正凸显了其试图在管理通胀预期方面显现出前瞻性的一面。

就目前利率而言,仍有一定的上行空间。首先,目前一二级市场利率的倒挂,大概维系在36个基点左右。此前一年期央票一直延续缩量发行的态势,在今年回收流动性力度加大的情况之下,单纯依靠三个月央票其力度有限;其次,从一年期央票的发行利率与一年期定存的利差来看,还有不小的上行空间;再次,央行在公开市场上的操控,主要是通过对甚至3场小组赛在不同地方进行。比如乌兹别克斯坦一级市场央票量与价调节来影响二级市场的利率水平。

从市场的反应来看,在央票利率走高后,部分短期产品并没有出现预期的下跌,反而出现了小幅的上涨,表明当前的资金面仍然相当的充裕,也预示一年期央票有继续上行的动力。总的来看,央票利率的上升通道已经打开,我们判断一年期央票发行利率此间会持续向上小步攀升,一直到与二级市场利率相持平。

从近两个交易日的盘面看,股市受利空因素波动明显,出现了近百余点的下跌,而债市相对滞后,但若央票利率连续走高,必将影响债市的走势。（川财证券 刘藉仁）