高考加油中投证券不同市场环境下的行业表现魏家

中投证券：不同市场环境下的行业表现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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我们可以以行业为样本，以不同时期行业的收益率为变量，对行业进行聚类（采用最小方差方法）。结果显示，如果我们将所有行业分为三类的话，第一类行业是强周期类行业，主要包括煤炭、有色、钢铁、海运、房地产五个板块；第二类行业主要包括防御类行业，如公用事业、电信服务、交通基础设施、食品饮料、医药，除此之外还包括了银行、综合性石油天然气等超大市值板块；第三类行业主要是消费类行业，包括汽车及零部件、家庭耐用消费品、纺织服装、零售、旅游酒店、媒体、航空等。

观察不同类别的行业在各类市场周期中的表现，我们发现：1）当市场从下跌转为上涨时，强周期类弹性最大，防御类弹性最小，消费类居中；2）当市场从上涨转为震荡时，周期类行业表现最差，防御类行业的防御特征并不明显，而消费类板块则体现出较强的防御性特征；3）当市场由震荡转为下跌时，强周期类行业收益率仍排名靠后，而多数消费类与防御类行业收益排名靠前。

综合这三类行业表现的历史经验，若市场延续近期的震荡格局，则当前最适宜配置消费类板块。

考察不同市场环境下的行业表现有利于策略的行业配置建议。本文首先将A股的行业进行聚类分析，然后将各类行业结合不同市场的市场环境，观察不同市场环境下的行业表现。

我们可以将2006以来的市场划分为如下几个周期：

表12006年以来主要市场周期的划分上证综指时间起始第一阶段上涨2006.10..10.16随着近两年的球文化在中国的推广发展第二阶段下跌2007.10..10.28第三阶段上涨2008.10..8.3第四阶段震荡2009.8..4.15第五阶段下跌2010.4..7.1我们可以以行业为样本，以不同时期行业的收益率为变量，对行业进行聚类（采用最小方差方法），聚类结果见图1。结果显示，如果我们将所有行业分为三类的话，第一类行业是强周期类行业，主要包括煤炭、有色、钢铁、海运、房地产五个板块；第二类行业主要包括防御类行业，如公用事业、电信服务、交通基础设施、食品饮料、医药，除此之外还包括了银行、综合性石油天然气等超大市值板块；第三类行业主要是消费类行业，包括汽车及零部件、家庭耐用消费品、纺织服装、零售、旅游酒店、媒体、航空等。

图2至图5绘制了不同类别的行业在各类市场周期中的表现，我们发现：1）当市场从下跌转为上涨时，强周期类弹性最大，防御类弹性最小，消费类居中；2）当市场从上涨转为震荡时，周期类行业表现最差，防御类行业的防御特征并不明显，而消费类板块则体现出较强的防御性特征；3）当市场由震荡转为下跌时，强周期类行业收益率仍排名靠后，而多数消费类与防御类行业收益排名靠前。

综合这三类行业表现的历史经验，若市场延续近期的震荡格局，则当前最适宜配置消费类板块。