日常消费品食品板块受贸易战影响总体较小

日常消费品：食品板块受贸易战影响总体较小 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要我们对中美贸易摩擦以来关税加征对食品板块影响进行汇总分析，我们认为食品板块受贸易战影响总体较小，行业成长确定性高。大包粉、玉米、猪肉自美国进口量占国内消费比例低，预计加征关税对国内成本影响不大。部分坚果品种依赖美国进口，预计国内成本受影响较大。苜蓿加征25%关税预计导致奶牛养殖成本增加约2%，可能进而推升国内生鲜乳价格。乳清粉和大豆加征关税分别增加婴配奶粉和调味品企业生产成本，但龙头企业易通过提价与产品结构升级转嫁成本压力。

点评若考虑7月6日即将执行的对美关税加征，目前对食品板块实际产生影响的关税加征共计2次，我们对主要受影响品种进行了筛选：（1）已于4月2日执行，坚果、猪肉为主要受影响品种，加征关税税率分别为15%和25%；（2）将于7月6日执行，坚果、猪肉、大豆、玉米、苜蓿、乳清粉、大包粉为主要受影响品种，加征关税税率为25%。

大包粉、玉米、猪肉自美国进口量占国内消费比例低，预计加征关税对国内成本影响不大。（1）大包粉：加征关税税率为25%，美国进口量国内消费占比为5%。我国大包粉进口主要来自新西兰和欧盟，并非美国，根据海关总署，2017年大包粉进口量中，新西兰占77%，欧盟占12%，美国仅占5%。

（2）玉米：加征关税税率为25%，美国进口量国内消费占比为0. %，根据海关总署与汇易数据测算，我国玉米自给率达88%，预计加征关税对国内成本影响较小。（ ）猪肉：2次合计加征关税税率为56%，美国进口量国内消费占比为0. %，我国猪肉自给自足，目前甚至产能过剩，预计加征关税对国内成本影响可忽略不计。双汇201 年收购美国史密斯菲尔德后，开始进口美国猪肉控制猪肉成本，2016年进口金额达到42亿高点，我们认为加征关税会对双汇猪肉成本产生一定影响、但程度可控，2017年双汇已开始减少美国猪肉进口量，进口金额同比下降26%。

部分坚果品种依赖美国进口，预计国内成本受影响较大。2次合计加征关税税率为44%。根据USDA数据测算，美国是全球最大坚果出口国，我国开心果、巴旦木美国进口量国内消费占比分别高达79%和60%，此外估计榛子、夏威夷果、碧根果等占比亦较高，预计国内成本受影响较大。核桃是例外，中国基本实现自己自足，美国进口量国内消费占比仅5%，预计国内成本受影响较小。

苜蓿加征25%关税预计导致奶牛养殖成本增加约2%，可能进而推升国内生鲜乳价格。根据庄园牧场公告数据、结合市场价格测算，苜蓿约占养殖成本25%。苜蓿美国进口量国内消费占比 4%，加征25%关税，静态看，将推升苜蓿价格%，奶牛养殖成本增加约2%。

乳清粉和大豆加征关税分别增加婴配奶粉和调味品企业生产成本，但龙头企业易通过提价与产品结构升级转嫁成本压力。（1）乳清粉：加征关税税率为25%，美国进口量国内消费占比为55%。根据贝因美公告数据测算，乳清粉约占婴幼儿奶粉原料成本16%，加征关税将导致婴配奶粉原料成本增加约2%。（2）大豆：加征关税税率为25%，美国进口量国内消费占比为29%。

根据海天公告数据测算，大豆约占公司整体成本17%，加征关税将导致成本增加1%左右。（ ）乳清粉与大豆导致成本上浮皆不大，龙头企业品牌力强，易通过提价与产品结构升级有效转嫁成本压力。

食品板块受贸易战影响总体较小，行业成长确定性高。随着下半年的到来，品牌壁垒高、规模效应明显的龙头企业，2、 季度业绩将陆续兑现，4季度可顺利完成估值切换。

风险提示中美贸易摩擦持续、关税税率进一步上行。