机械制造四因素共驱本轮工程机械景气周期延了

机械制造：四因素共驱本轮工程机械景气周期延长 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

“四万亿”刺激与地产跨越式发展引爆工程需求，将主要工程机械销售高点集中于2011年前后。基建大发展带动设备需求集中爆发：2008年11月“四万亿计划”提出后，我国基建固投增速大幅增长，2009/2010/2011基建固投完成额同比增速高达42%/18%/ . 0%，全年投资完成额分别为5.47/6.48/6.69万亿元，合计18.64万亿元。

在现在的站中 大型基建项目密集开工形成了对于挖机、起重机、混凝土泵车与道路机械等新设备的集中需求，直接带动跨越式的设备采购。地产密集开工加码设备需求：年我国城市化率出现了跃升，从46.59%增长至51.27%，增速明显加快。城市化进程加速带动大规模地产建设，2009/2010/2011年房地产业固定资产投资完成额同比增速分别达20.09%/ .6 %/ 1.29%。大规模的地产开工带动庞大的土方、起重、混凝土工程需求增量，进一步加码工程机械新机销售。2011年，国内挖机/汽车起重机/装载机销量分别达19.4/ .5/25.9万台，均处于历史高点。

因素一：不同设备自身朱格拉周期不同，更新需求轮动支撑行业景气。2011年前后“人为制造”了大多数工程机械的销量高点，各类设备寿命存在一定差异，挖机寿命均值为8年左右，装载机寿命均值为9年左右，起重机寿命均值为10年左右，混凝土泵车寿命均值超过10年，路面机械寿命长度跨度较大。我们判断本轮挖机更新高峰在2018年，预计2018/2019/2020年挖机销量分别为17.0/15.0/12.0万台；装载机与起重机更新高峰在2019年，预计2018/2019/2020年汽车起重机销量分别为2.65/2.95/2.90万台、装载机销量分别为12/15/14万台；混凝土泵车更新高峰在2020年，预计2018/2019/2020年混凝土泵车销量分别为4000/6000/8000辆；塔式起重机更新高峰在2020年，各类设备不同的景气高点有望对本轮工程机械景气周期形成轮动支撑。

因素二：基建与地产总需求远高于上一轮、工程机械应用场景不断拓展，刺激设备保有量不断创出新高。本轮（2017年）基建固投2.6倍于上一轮（2011年）、地产固投1.9倍于上一轮，土方等建筑施工需求总量有显著的增加，对于工程机械总保有量提出了更高的需求，基建、地产固投与我们测算推出的主要工程机械保有量已出现明显的剪刀差，总量补齐成为重要的需求来源。因素三：本轮市场份额良性竞争，需求释放相对较为平缓。在前轮景气周期期间，国内主要工程机械龙头进行了较大规模的资本开支，本轮中，2017年三一重工、徐工机械、中联重科、柳工四家龙头资本开支均未超过7亿元，为上一轮的1/ -1/10。在本轮景气周期中，多数主机厂摒弃了上一轮超低首付（低至0首付）、超长账期（可达4年）的激进销售政策，对于首付比例与账期控制普遍有较为严格的限制，我们判断本轮需求没有过度透支。因素四：出口提供附加增量，进一步扩展总需求。“一带一路”与东南亚、南亚、中亚国家大规模基础设施与地产建设共振，2018年月我国挖机出口量同比增长110.5%，预计全年挖机出口有望突破1.5万台。与上一轮景气周期相比，本轮我国工程机械龙头均完成了初步的海外布局，全球经营能力更强，有望进一步受益于海外需求带来的销售增量。

投资逻辑：看多本轮工程机械行业景气周期，不同设备轮动支撑对于品类齐全的龙头上市公司盈利稳定性提供有效保障，海外扩张有望进一步提升估值稳定性，重点关注三一重工（国产工程机械龙头，挖机、起重机、混凝土机械品类齐全，全球布局完善）、徐工机械（起重机为收入与利润中心，景气周期相对较晚，业绩弹性大），关注中联重科（起重机与混凝土机械景气周期更靠后，业绩增长仍有空间）、柳工（装载机高点相对更晚，海外布局初具成效），继续推荐国产零部件核心标的艾迪精密、恒立液压。

风险提示：我们的逻辑基于国内下游需求总体稳定、海外下游需求有所增加的假设，如果国内基建与地产投资出现大幅下滑（如同比超过15%）或出现全球性的大范围贸易战，会