中信建投布局库存重建期待出口超预期的

中信建投：布局库存重建 期待出口超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

库存将进入重建轨道我们判断美国企业的库存于2010年年初进入重建轨道，一方面企业的资本边际成本已处于底部区域，另一方面，下游需求的回暖改善了企业的现期与预期资本边际收益，企业库存建设的加速器特征，将会推动库存进入趋势性的重建轨道。

资本边际成本降至谷底基于对企业投资资本边际成本的分析，我们以（最优贷款利率-库存销售价格指数）、（最优贷款利率-PPI）、（最优贷款利率-CPI）代表资本成本定价的实际利率，作为领先库存个月的指标观察库存的趋势变化；美国自2009年初以来史上最低的最优贷款利率、自2009年5月以来逐渐反弹的CPI、自2009年8月以来逐渐反弹的库存销售价格、自2009年11月以来逐渐反弹的PPI，推动实际利率处于谷底，形成了库存重建的资本支撑。

需求与投资收益率已见改善基于对企业库存终端需求的分析，我们以私人消费支出与固定资产资产投资代表库存的下游支出，作为分别领先库存个月、个月的领先指标观察库存的趋势变化；自2009年6月以来私人消费支出的反弹、2009年第3季度以来住宅投资的反弹（住宅投资领先私人固定资产投资约个季度），推动美国国内的终端需求有所反弹，形成了库存重建的需求支撑。基于对企业资本边际收益的分析，我们以美股市净率代表托宾q值，作为分别领先库存个月的领先指标，已经反弹3个季度左右，说明企业的现期或者预期边际收益提高将驱动企业的投资倾向，库存重建边际收益改善也将推动企业重建库存。

库存加速器基于库存加速器的特点，以库存真实销售额代表库存产出与销售，领先库存个月；且销售出现1单位变化，库存即会出现1.4单位变化，其加速特征将会推动库存出现明显重建，而非如下游需求表现得那么疲弱。因此，随着库存真实销售额自2009年8月以来的反弹，库存重建将加速出现。

库存重建的历史规律与发展演进回顾1968年以来美国历次经济衰退后1年中的库存重建变化，真实销售额基本于衰退结束期探底，此后6个月左右真实库存开始探底反弹。

真正令文艺青年吐血的 而历次复苏期中的库存重建，其变化驱动尤其强调价格信号的修复因素与调控当局的货币因素，其变化也将高度依赖价格与货币因素的变化。布局库存重建：寻找拐点、甄别弹性.库存重建的价格弹性与数量弹性，将直接决定行业的盈利增长空间。美国真实销售额与价格均出现增长的木材加工及制品、化学制品、电子机械行业和饮料烟草，以及库存销售比低于历史平均水平的木材加工及制品、电脑和电子产制造行业，库存重建拐点在即且弹性较大，立足于这些行业的国内产业销售与需求预计将出现提升并因此受益。基于美国的库存重建与出口转暖，我们的行业分析师推荐的投资标的包括美克股份、安徽合力、山推股份、国投中鲁、新中基、中粮屯河。