中信建投实体经济的盈利能力趋弱吗

中信建投：实体经济的盈利能力趋弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

月份工业企业利润回落了11.2个百分点。28日，国家统计局公布资料显示：月份，全国24个地区规模以上工业企业实现利润16111亿元，同比增71.8%，同口径下的增幅比月份回落了11.2个百分点。

工业企业利润持续回落，根源在于去库存深化。工业利润增长的持续回落，在我们的预期之中。一方面，低基数效应的影响越来越弱；另一方面，更为根本的是：随着去库存深化，企业产品滞销、价格下降致营收下降，然而成本的下降却存在一定的滞后性，因此企业的盈利能力持续回落。

产品在滞销，实体经济的活跃程度显著降低。企业去库存，首先影响的是销售情况。观察工业企业的利润指标体系：一方面，月份的产品销售率再度下降；另一方面，月份的产成品库存再度增长。这些指标都反映出目前产成品的滞销程度是相对严重的。同时，企业去库存的滞后指标是应收账款项目，我们观察到：

6月份企业的应收账款大幅度增加，这表明企业的经营难度增大，流动性相对缺乏；而这在宏观上和M1的迅速下滑互为表里，反映出目前宏观经济的活跃程度下降。

价格下降，成本上行，资本劳动不再廉价。随着去库存行为的深化，目前的产品价格均出现了明显的下滑。我们看到，5月份开始PPI和PPIRM都已经拐头向下，而CPI的压力也在超预期地消退——PPI和PPIRM之间、RPI和PPI之间依然存在较大的差距，这预示着企业毛利率的收窄。与此同时，企业的利息支出也在逐渐成为包袱，09年负债扩张致使企业的财务负压愈发沉重；而工资水平的全面上调和中国“刘易斯拐点”的悄然来临，都意味着资本和劳动力这两个要素，都不再如想象的那般“廉价”了。

企业的利润率水平收窄，未来将继续趋弱。而事实上，2010年月份的主营业务利润率为13.8%，已经开始环比下滑。对于未来，在简单的“量价本利”分析框架下，我们不难看到：“销量”走低，“售价”走低，而“成本”走高，这意味着三、四季度企业的盈利能力、盈利增速都将趋弱。因此，对于正在“热播”中的半年报行情，还敬请洞若观火，并且战且退。

一、量、价齐跌，工业利润增速继续回落28日，国家统计局公布资料显示：月份，全国24个地区规模以上工业企业实现利润16111亿元，同比增71.8%，同口径下的增幅比月份回落了11.2个百分点。

全国水路运输预计6日完成客流量185万人 工业利润增长的持续回落，在我们的预期之中。一方面，低基数效应的影响越来越弱；另一方面，更为根本的是正如我们在《从量到价，去库存进程深化》（7月1日，中信建投）一文中所揭示的，随着去库存深化，企业产品滞销、价格下降致营收下降，然而成本的下降却存在一定的滞后性，因此企业的盈利能力持续回落。

工业利润和工业增加值的走势是一致的。我们注意到，6月份工业增加值的下滑幅度超过了市场的平均预期，主要原因还是在于：目前的二次去库存正处于深化时期，从“去库存化”进一步向“去产量化”扩展；若怠延时日，则很可能向“去产能化”蔓延，进而打破市场的结构刚性，促成库存周期的终结和新的循环的开始。