中信建投底部就在人心了

目前已有驻阿富汗的外国军队被调往现场 中信建投：底部就在人心 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

哀兵之困在内外交困的悲观氛围中，市场的信心被逐渐消磨。而且，熊市初期的预期在市场内部已经渐渐形成，从而悲观不仅来源于短期，而且来源于对未来中期增长不确定的担忧。中国经济糟糕到如此的程度吗，事实当然不是如此，问题的症结在于，其一，短期的现实是否真如市场预期的那样?现实如果确有修正市场预期的可能，市场就将迎来契机。其二，更深层次的原因是，市场习惯了旧有的增长模式，而当旧有的增长模式再无亮点的时候，市场就迷失了方向，没有固定资产投资就没有股市的上涨吗？显然，市场和中国经济一样，到了思维模式的转换期。

通胀有顶增长有底就短期而言，现实的经济状态是虽然通胀尚未回落，但增长水平并不令人担忧，所以，市场的忧虑是政策可能超调，而这会造成经济进一步回落，从而还没看到经济增长的底部。而这个问题的中期理由是，由于以政府投资为主导的固定资产投资处于缓慢回落状态，且将来也缺乏亮点，所以，未来中国经济的增长中枢下移是肯定的。就中期增长中枢来看，存在着两个问题，首先，经济增长中枢下移不是超预期的问题，这是早有预期的，只不过，下移的程度才是关键，也就是说，市场需要一个稳定的增长底线的预期。实际上，这个底线两年内都无法明朗，只不过是被悲观预期重新提及罢了。其次，增长中枢的下移并非一蹴而就，需要一个下移的过程，因此，市场目前所担忧的本质上并非是中期问题，中期问题早已经在估值体系的下移中反映了，市场是对短期政策超调的后果无法确认，所以产生了悲观的预期。

关于短期超调的后果，我们曾经一再表述过观点，就短期来看，通胀是有顶的，增长是有底的，通胀的短期顶部基本就在7月，只不过整个三季度都处于高位。增长的底部基本上就在9月份，因为我们前期反复强调，根据我们对以工业增加值和pmi为核心的指标体系的研究，中国经济短周期调整的底部就会出现在9月份附近，而10月份之后，特别是11月份，通胀回落和经济的企稳反弹都可能加速。我们之所以没有认为调控会带来增长无底的后果，之所以仍然坚持前期关于今年以来的调整是短周期调整的判断，是因为任何经济判断的前提都是逻辑问题，数据可以有多重可能，而结论的正确性依靠的是逻辑，自今年周期复辟出现之后，中周期向上的趋势是确定的，所以，就算由于调控的原因使中周期的趋势大大削弱，也不至于出现经济再次探底，这种趋势保持到2012年上半年是没有问题的，增长是有底的。

而关于底部的判断，我们以往的经验是，经济研究只能判断底部出现的可能性和时间区域，而到底底部何时反弹，反弹程度如何，这需要一些催化因素的出现，所以，底部的启动往往都是不知不觉的，正如市场把政策的放松当作是底部出现的标志一样，但那个时候，已经到了底部的右侧。恳切地讲，我们也无法预知底部的催化因素出现的时间和事件是什么，经济周期研究可以解决的，是具备底部条件的时点和时点后的基本趋势。