太平洋证券当经济改善遇上定向降准DG

巴黎数千人集会支持以色列 反对巴勒斯坦炮火威胁太平洋证券：当经济改善遇上定向降准 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

当PMI高景气遇上定向降准，节后窗口已打开国庆节期间利好不断。国庆节期间出现三大利好：其一，以各经济体的PMI与就业数据为代表的高频经济数据创下年内新高，昭示经济复苏韧性强；其二，与A股市场相关性最强的香港资本市场重返2015年高点显示投资者信心不弱；其三，央行出台关于对中小企业展开定向降准的文件落地，这显示了在“去杠杆”与“经济稳定不失速”的平衡中，货币政策有边际放松预期。三重利好叠加形成对节后风险偏好的向上提振，市场风格有望再度从消费切换至科技与周期。

根本逻辑仍未转向，下一阶段关注杠杆去化显著板块。我们认为A股市场自去年2638点以来，已经处于“慢牛”的运行趋势中。推升本轮“慢牛”的核心逻辑为：1、供给侧改革推进之下行业集中度提升，龙头公司ROE提升。2、IPO放行之下，A股市场存在估值重构的内在需求。因此，具体路径体现为“去产能→企业盈利→修复资产负债表（去杠杆）→补短板”。目前，市场已经实现了周期行业盈利复苏的阶段，企业正处于资产负债表的修复中，并且这个过程仍将持续一段时间。在二级行业中，自2016年下半年起企业自由现金流与权益负债比均出现改善的板块为：石油开采、化学制品、橡胶、航空装备。

节前领涨板块节后仍有望领涨，但需谨防业绩不达预期风险。节前一周，在大盘调整阶段领涨的二级行业分别为食品加工、显示器件、通信设备、汽车整车、造纸、饮料制造，体现了市场在经济数据回落预期下“防守为先，抱团科技、寻找消费周期交接点”的思路，其中，食品加工与饮料制造受益于业绩稳健与消费升级的预期，汽车整车受益于新能源汽车产业链景气传导预期，显示器件受益于国产产业链升级并实现自主生产国际领先水平的预期，通信设备受益于5G超预期提前实现试商用，造纸受益于周期工业品的全面涨价，并且行业本身同时具备消费品性质与周期品性质。节后看，这些板块难有重大利空，但需谨防过快的涨幅对板块业绩提前兑现造成风险。

政策面继续稳健，概念板块风口已至。纵观9月至今，为迎接十九大胜利举行，政策面呈持续稳健，并为概念板块形成合力创造了良好外部条件，结合前面所提到的杠杆去化以及国庆前市场风险偏好所在（涨幅最大概念板块），我们认为，顺势而为应是节后第四季度收益风险比最高策略，推荐板块：5G、军民融合、OLED、维生素。