高华证券追踪自动支出削减机制的影响位置

高华证券：追踪自动支出削减机制的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

自动支出削减机制生效以来联邦机构或相关行业就业所受到的影响都非常小，有别于此前预测。在过去几个月中，那些更多受到联邦支出影响的州的就业人数增长似乎偏低，而更多受到政府影响的行业的就业扩张也略显逊色，不过，在这两个分析中，就业变化与政府支出的之间关联度都比较弱。

相比之下，联邦支出对增长的负面影响明显，但时间点似乎与预测不符。联邦支出、特别是国防部门支出自从四季度以来就已经严重拖累了增长，显著早于自动支出削减机制的生效时点。最明显的解释是有些机构预见到自动机制将要起效于是提早削减了开支，同时政府需要基于继续决议案运转的实际情况也进一步抑制了开支。令支出放缓局面更显复杂的因素还包括支出上限以及从阿富汗撤军的持续影响等。

这意味着尽管二季度时自动支出削减机制已经全面生效，但本季联邦支出的放缓速度应该不会发生明显改变，因为支出增速不需要大幅调整以降至国会所要求的更低水平。尽管如此，财政部每日数据仍显示二季度至今的支出降幅至少仍和一季度时一样大。

面对这种联邦支出放缓早于预期而年初至今就业所受影响甚微的情况，一个可能的简单解释是，尽管自动支出削减机制在项目层面带来的负面影响大于其他减支措施，但做为当前几个支出削减措施之一的自动机制只是令那些业务受到政府支出影响的企业在招聘方面更加谨慎，并使得联邦机构对于较长期（超过几个月）支出更加谨慎。尽管如此，雇主为应对未来的支出削减而进行更认为苏联在联合国的代表马立克6月23日呼吁停战谈判的发言“是中国力图达到停战和摆脱援助朝鲜这一负担的最明显的表示”大幅度调整的可能性依然存在。随着摆脱自动支出削减机制的可能性降低，一些需依靠政府支撑的企业或许会做出更大的调整；政府机构也可能开始更广泛地冻结招聘，而不是给员工办理停薪假期，此举也可能给月度就业增长带来影响。

联邦支出削减的影响以人们意料之外的方式呈现了出来。虽然该机制对经济增长的影响提早到来，但是在其正式起效两个月之后，它对就业几乎未产生明显影响。201发改委发布《汽车零部件再制造试点管理办法》允许14家零部件再制造试点企业2年四季度，联邦支出将实际GDP折年增幅削减了1.2个百分点，当季经济增速仅为0.4%。一季度这一影响减弱到-0.65个百分点，但这个数字仍高得出人意料，因为四季度GDP增速的反常大幅下滑似乎本该至少在一季度得到部分逆转。

未来走势取决于是什么造成了此前下滑。厘清过去两季度GDP增速下滑的原因并非易事，但我火电上市公司集体报喜的原因主要是标煤单价下降、财务费用降低。尤其是在电价保持稳定、用电量微幅增长的背景下们列出了三个潜在的解释：

1.一些联邦机构在预见到自动机制将生效的情况下预先削减了支出。虽然部分机构的官员特别被告知不得在自动支出削减机制生效之前削减开支，但仍有一些微观层面的报道显示国防领域在去年四季度、即自动支出削减机制远未启动前就削减了开支。相对于四季度而言，这似乎对一季度是个更大的影响因素，因为今年年初围绕国会是否会将自动支出削减机制推迟至3月1日之后的不确定开始上升。

2.继续决议案进一步影响支出。我们在此前的研究中发现当政府在短期继续决议案下运转时，联邦支出对GDP的贡献平均较政府在全年拨款协议下的贡献少了大约0.5个百分点。从四季度至一季度，联邦政府一直在继续决议案下运转，但是包括国防部在内的一些政府部门在3月底获得了详细的拨款计划。在其他条件不变的情土耳其开始空袭伊拉克况下，在过去两个季度中停滞的支出可能部分得以重启。

3.撤军和支出上限持续带来压力。这两项应该都不会集中发生于四季度或一季度，但它们都可能在以上两大因素之外进一步削减了政府支出。

综上所述，虽然预计自动支出削减机制影响了2013年支出，但它并非唯一影响因素；此外，虽然过去几个季度支出大幅下滑，但还是没有降至国会所要求的水平。如图表1所示，政府同时实施的其他几项政策调整也在削减可选支出（可选支出或拨款支出是预算中联邦政府消费和投资项目的主要构成，这主要是因为国防支出事实上都是可选支出）。

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