日信证券紧缩趋缓或驱动反弹位置

日信证券：紧缩趋缓或驱动反弹 类别： 机构： 研究员：

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【本周策略】紧缩趋缓或驱动反弹超预期紧缩政策不仅使更多投资者但是意识到了资金面供应不足的窘境，进而开始动摇前期市场对于中期经济稳健复苏的良性预期，伴随外盘市场的调整，A股市场继续大幅下挫。当前指数已跌破11月初以来箱体震荡支撑颈线，在从而摊薄了每股净收益。3000点关口也没有遇到明显支撑，并在周线上形成4连阴的弱势状态。全周沪综指大跌4.45%，沪市成交量则由上一周的8458亿元大幅回落到4892亿元，市场弱势特征非常突出。

从全年视角来看，09年货币信贷急速放大已经给当前经济运行带来了明显的通胀压力，货币信贷收紧仍是管理层重要工作内容之一，这也会成为全年市场运行的持续压力。

不过，在国外经济尚未走出困境，经济复苏基础上不稳固的情况下，过快过急的紧缩措施可能会伤害经济复苏的延续性。从这个意义上讲，去年四季度以来持续调控紧缩政策应该进入暂缓观望期，而这将可能成为市场反弹向上的重要刺激因素。上周两次央票发行利率不再继续升高，应当是比较积极的政策信号。

从市场角度看，部分区域概念股和医药、商业及农业种子等防御品种走势较好，但整体市场弱势特征仍然明显，成交量维持低迷，投资者信心难以短期恢复。我们建议继续关注政策走向变化，躲过大跌的轻仓投资者可以考虑逢低吸纳超跌品种4399武易公测首服“传奇归来”10月31日早上9点隆重开启,留档内测的热血新游4399 《武易》！作为一款强PK的传奇类巨作或新高后技术性回调的强势股，但仍应控制仓位，快进快出。品牌消费、高科技产业应用、区域经济仍是我们推荐关注的投资方向。稳健投资者，可以关注业绩超预期、估值偏低蓝筹品种的反弹机会，但其向上空间相对有限。

货币紧缩趋势已经明朗从去年11月开始，央行就在不断收紧流动性，年后从央票回购到提高准备金率的政策升级，使市场焦点迅速集中到政策紧缩预期之上。但如果以长期视角来看，此次政策收缩提前到来并不意外，且未来继续收紧流动性压力仍然较大。

历史上，我国货币发行量M1与经济增长、CPI以及上证指数运行之间有明显的正向相关关系，且是后2010年02月01日徐海洋xhy@近期相关报告一览：

（1）金钼股份(601958)：钼价从周期性低点逐渐恢复，公司产能释放推升业绩（2010.02.01汪华春）（2）西部材料(002149)民用市场受益于环保需求，军用市场值得期待（2010.01.26汪华春）（3）宝钛股份(600456)最坏的时期已经过去，全面好转还需时间（2010.01.28汪华春）（4）2010年医药行业月度报告--价值投资回归重点关注原料药和中药两大子行业（2010.01.28李伟志）（5）行业晨报两篇（电子行业、地产行业各一篇）（6）晨会纪要共4篇，投资周报1篇（2010.01..01.29策略组）策略研究投资周报投资策略联系方式：xiongyan@者周期变化典型的先行指标。从政策调控角度来看，由于货币超发往往能够推动CPI的上行走势，货币增速过快必然承接政策紧缩手段的到来。从96年以来的数据看，M1增速超过20%后，一定会有明显政策收所过程，并导致市场回落调整。而当M1增速下降到10%左右后，则往往是调整周期结束的标志。

09年刺激经济复苏是以大规模货币发行为代价的，去年第四季度，M1增速超过30%，达到93年以来最高值，且M2与GDP、CPI差值反映的货币超发也达到创纪录的25%左右。货币超发情况已经比较严重，加上此次冬季罕见的恶劣天气及技术效应的影响，过多货币迅速在价格指数上施加压力。12月份我国PPI指数初一转正就表现出了强劲的上涨势头，而食品价格同比涨幅更达到5%的水平，环比折年率超过10%。

M1成为指数走势和政策调控典型先行指标货币超发在2009年达到高峰（M2-GDP-CPI）%通胀压力较大，央行回收流动性的紧缩过程远没有结束。如果控制通胀预期成为经济企稳信号出现后的重要任务，我们判断收紧货币的压力将更加艰巨，2010年货币信贷释放将出现明显低于预期的悲观情形，新增信贷不仅低于09年水平，也很可能低于市场普遍预期7.5万亿元的水平。

如此，才能使货币增速回归20%左右。

紧缩动摇市场预期货币收紧的趋势已经清晰，上周市场连续大跌后依然疲弱的主要原因在于，投资者预期货币紧缩可能对09年以来的经济复苏造成影响，明显依靠投资拉动，而产业结构没有明显变化的经济体，可能再次陷入波动过程。

2009年投资对GDP增长的贡献度达到95%，房地产、重工业等再次取得快速发展，但其背后也直接反映经济增长并没有实现结构性的优化，具有明显的投资拉动特征。2010年，宏观调控目标已经由此前的单一目标走向三元目标，遏制房地产价格快速上涨，控制“三高”产业发展，成联系方式：xiongyan@

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