行业东北证券估值优势待政策风格背离在修正

东北证券：估值优势待政策风格背离在修正 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

短期市场核心影响因素：经济增长推动力与货币政策转向后流动性改善进程房地产投资自筹资金比例显著提升，库存压力较大，地产开发投资意愿不强。投资增速在保障房建设对冲下，以逐步回落为主，但难以成为投资领域的亮点。

在投资领域中，中央项目投资占比有待提升，在地方融资平台压力依然存在下，中央项目有望成为经济投资领域的重点来源。尤以水利、保障房、“十二五”重大项目为主。

一月新增贷款规模预计将达1.3万亿元，而以外汇占款为主的货币被动投放压力已有显著缓解，在资金需求以及货币乘数下降的组合下，存加大对外汇流入的对冲力度款准备金率的下调有助于市场流动性的提升以及货币供给的增加，符合稳定经济增长的要求和货币供给的合理。

市场运行逻辑：政策有利因素在累积，股指筑底阶段不悲观当前经济回落的幅度以及速度相对温和，决定政策微调的力度或并不明显，但政策（投资、消费、中小企业以及证券市场等）层面的有利因素已处于累积过程。

政策与估值底结合流动性预期成就股指阶段性上涨。以存款准备金率为代表的货币政策仍然存在调整空间，但时间相对不确定，市场对此仍然具有较强预期，在货币政策调整过程中伴随着流动性的进一步向好。

与债券市场相比，证券市场既可扩大养殖规模隐含收益率持续提升，由于债券市场收益率仍有回落空间，弱化市场彼此间转换的力度。上市公司重要股东12月份出现小幅净增持且增持量较大，09年9月、10年5月以及11年6月的大规模增持，均早于市场底部的出现，当下股指虽然延续弱势格局，但市场的阶段性底部已经显现，不宜过度悲观。

一月投资策略：股指筑底有反弹，适宜低位主动配置当前市场仍处于筑底阶段，但政策面有利因素的累积，在市场估值相对优势、产业资本增持下，规模配置资金再入市意愿增强，股指筑底阶段仍适宜低位主动配置。

在经济增速不确定性回落市场演绎了以估值与业绩为核心的价值回归进程，而以食品饮料为代表的强势板块的下跌也与历史底部走势特征相吻合。

投资线索：价值为主主题为辅。一方面，基于历史底部市场反弹领先行业的比较，关注具有估值优势的早周期行业，尤其是对于流动性持续改善敏感度较高的行业，如金融服务、水泥、工程机械、交运设备；另一方面，关注控股股东，高管增持类个股。

主题投资方面，关注兼具主题与成长逻辑的节能环保(水处理、固废)、新能源(核电)、文化内容提供商(后3G信息服务、影视传媒络)等。