深发展000001存贷利差扩大同业代付发

深发展Ａ(000001):存贷利差扩大 同业代付发展较快

1.事件 深发展于3月9日发布年报,2011年实现营业收入296.4亿元,同比增长64.9%,其中利息净收入增长59.8%至252.9亿元。归属于母公司净利润约102.8亿元,同比增长64.6%。基本每股收益2.47元。

平安银行并表对净利润增长贡献了18.5个百分点。本行(未并表) 2011年实现营业收入249.2亿元,同比增长38.3%,其中利息净收入增长36%至215.3亿元,实现净利润约102.8亿元,同比增长46.1%。

2.我们的分析与判断

存贷利差继续上行,信贷规模控制致息差走弱。2011年存贷利差逐季扩大,公司(本行)4季度较3季度提升了20BP,表明了银行保持了较强的议价能力;但与此同时NIS、NIM 分别减少了9BP、6BP(表1、2)。受信贷规模控制,公司只能将资金配臵于同业业务,必然拉低息差。今年将继续实施稳健的货币政策,预计同业资产管理仍将是影响深发展全年息差表现的主要因素。

同业代付发展较快。2011年公司新增同业支付款项866亿元, 较两行当年合计新增贷款825亿元多了41亿元。监管部门加强影子银行、同业代付的监管可能会对公司该项业务造成较大的影响。

不良环比双升,但拨备力度显着加大。四季末不良贷款余额32.95亿元,较三季末增加6.9亿元,不良率由0.43%上升至0.53%; 四季度计提贷款拨备达到11亿元,全年计提21.4亿元,拨备覆盖率达到320.66%,拨贷比达到1.7%,较三季末提升64个BP。我们认为当前宏观环境下会使公司的不良与逾期贷款有所上升,但充足的拨备、较强的逾期清收能力,预计公司不良贷款未来表现稳健。 非息收入保持快速增长。非利息收入达到43.5亿元,较上年增长103.2%,占比较上年提升2.8个百分点至14.7。预计两行整合、交叉销售,非息收入占比有望继续快速提升。

3.投资建议 公司完成向中国平安定向增发后将解决未来几年资本补充问题,资产增速有望保持行业平均之上;流动性趋松利于公司同业资金运用;平深整合加快,交叉销售与客户共享也为公司零售转型提供了很好的渠道; 但包括规范同业代付、经济环境下行引发对公司盈利的担忧可能阻碍公司的业绩及市场表现。维持“谨慎推荐”评级。

考虑对中国平安的定向增发,我们预计公司12/13/14年实现净利132/155/187亿元,对应EPS 为2.06/0/2.43/2.93元。以16.93元的股价计算,对应各年PE 为8.2x/7.0x/5.8x,PB 为1.0x/0.9x/0.8x。