高考加油银河证券货币政策回归中性强调稳健魏家

银河证券：货币政策回归中性 强调稳健 201 -0 -18 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

利率走势一览：票据贴现利率降至4‰以下。银行间短期资金价格涨跌互现。1天、1月回购利率下降42、10bp，7天、14天、21天回购利率上升88、25、18bp，收益率曲线倒挂。上周央行进行440亿元正回购，公开市场继续净回笼；民生转债发行200亿元；央行负责人强调目前的货币政策中性、稳健。但 月财政存款季节性下降将向市场投放流动性，有利于稳定预期。预计R007仍围绕 %- .5%区间波动。实体资金面，珠三角票据直贴利率继续下降，6个月期限票据月息降至 .85‰，目前实体资金面依旧相对宽松。政策操作层面，28天正回购利率仍然为2.75%，体现货币政策稳定资金价格的意图。基本面，10年国债收益率上升1.02bp，收于 .5946%。

目前的基本面组合为经济弱复苏、通胀有重来迹象但时点仍需观察，总体不利于长债，但并不紧张的流动性抑制了收益率的上行。由于 月流动性宽松程度弱于春节前，市场的焦点集中在基本面，10年国债收益率易上难下。

货币政策：回归中性、强调稳健。上周央行行长明确提出“M2增速控制在1 %代表了稳健的货币政策，稳健的含义再加上明年2月4日距离春节还有半月就是比较中性的。

我们不再是宽松的、扩张型的货币政策”。我们认为货币政策强调中性稳健、1 %的M2增长目标主要体现的是央行对于保持物价稳定的强调。2月CPI超预期后货币政策对于通货膨胀的警惕再度提高，不过由于1、2月数据受季节性因素影响较大，预计央行接下来仍会继续观察后行动。鉴于通胀预期已经存在，在经济复苏动能未明显下滑情况下，二季度流动性将弱于一季度。 月央行还未在公开市场主动投放资金，但由于没有逆回购到期，同时财政存款季节性下降，流动性总体偏中性。若外汇占款持续恢复则公开市场将以正回购为主，反之则逆回购重来。整体看，在稳健政策思路、多种传统工具及SLO工具下，特定时点上资金紧张程度弱于往年。

宏观流动性：2月货币信贷数据较1月回落，资金环境向中性靠拢。

2月新增社会融资总量1.07万亿，去年同期为1.04万亿，季调后2月同比增速为 5.49%。从结构上看占比最高的新增人民币贷款为6200亿元，同比下降12.76%，占比回升至57.94%。委托贷款、信托贷款、企业债券融资三者占比则为4 .64%。就信贷而言，历年2月新增量大都低于1月，今年也不例外。某种程度上这与部分推迟信贷需求1月已得到满足有关。结构上，2月居民贷款占比下降，企业贷款占比升至80.55%，其中企业中长期贷款达到2826亿元。

整体看，中长期贷款占比上升，票据融资占比下降，经济复苏动能在增强。货币供应上，M1、M2增速均较1月下降。M1同比自15. %回落至9.5%，M2同比自15.9%回升至15.2%，依然高于1 %的目标。2月流动性较1月收紧，预计 月进一步转向中性。

A股流动性观察：市场活跃度创一年新高。资金需求方面，上周产业资本公告减持19.6 亿元。本周解禁市值 59. 1亿元。 月再融资6起、募集78.95亿元。资金供给方面，上周产业资本公告增持1.76亿元。A股市场活跃度连续两月维持20%以上，王野平充分肯定了两省电企业在改革发展和生产经营方面取得的成绩。他指出投资者情绪依旧处在高位。单周新增股票账户数继续上升，超过17万户。