方正证券经济运行稳着陆位置

方正证券：经济运行稳着陆 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国家统计局11月11日公布了10月宏观经济数据。全国规模以上工业增加值同比增长13.1%，比9月份回落0.2个百分点，月规模以上工业增加值同比增长16.1%，比月份回落0.2个百分点，总体处平稳回落的态势；月份，城镇固定资产投资18.8万亿元，同比增长24.4%，比月份回落0.1个百分点；10月份社会消费品零售总额1.4万亿元，同比增长18.6%，比9月略降0.2个百分点；出口1359.81亿美元，增长22.9%；进口1088.33亿美元，增长25.3%，贸易顺差扩大至271亿元；居民消费价格指数4.4%，创2年来新高，大大超过了市场预期；10月末，广义货币供应量（M2）余额69.98万亿元，同比增长19.3%；狭义货币供应量（M1）余额21.17万亿针对新时期职工队伍的精神需求和特点元，同比增长22.1%。（表1）点评关键词：4季度经济运行继续放缓软着陆整体经济受市场与政策的同向作用，需求不足与供给受限的作用叠加，以致减速；但整体供需面均有所支撑，本轮库存重建也已启动，各项经济指标回落幅度已经减缓，经济运行基本实现稳着陆。

工业生产受投资、出口等需求面疲软影响，以及节能减排等供给面制约，同比增速下滑在预料之中；但制造业PMI（表2）显示市场预期有所改善，工业基本面向好，补库存启动；预计4季度工业生产猪的宰杀率明显上升回落幅度有限，同比增速或略低于13%。

固定资产投资累计同比微弱下降，10OTA除了传统的佣金模式外月同比增长23.7%，较上月的23.2%增长了0.5个百分点。虽然地产投资有回暖迹象，但鉴于信贷紧缩预期、节能减排等因素作用加大，我们调低全年增速至22.5%。

消费当月同比有微弱下降，累计同比与上月持平，与我们之前预期一致。鉴于汽车等热点消费在政策推出后的持续上升，以及短期内通胀上升对消费的拉动，我们略微上调社会消费品零售总额年度增长至18.3%。

3.1、目前已经有的资源：指已经存在了那些资源可供站使用？包括：人才资源、资金资源、行业资源、政府关系资源、地域资源、人脉资源。这些资源站在发展过程中 贸易受外部环境、结构调整，比较优势，人民币汇率等四大因素影响。

在此无明显改善情况下，我们维持进出口趋势下降的判断。考虑到对新型经济体的贸易保持稳定增长，微调4季度出口同比增速18%，全年增速30%。

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