重工业化进程加速基本金属业显需求高峰

2006上半年，有色金属是市场最耀眼的明星，在良好供需基本面和全球流动性推动下，有色价格屡创新高，进入四季度，在超出预期的三季度业绩和供需基本面改善的预期下，钢铁行业继续向好。目前，全球范围内金属价格出现明显调整，市场在困惑其价格周期性走势，是从周期性高点回落抑或是将进入新的运行区间？ 从经济发展历程分析，中国正处于重工业化的成熟阶段，对金属需求仍处于旺盛阶段。随着中国消费结构向房地产和汽车等高档耐用消费品的转移，“十一五”期间，中国对金属需求的结构在不断提升，普通钢材的需求强度呈下降趋势，对高端钢材和有色金属的需求强度明显增强。而从全球和中国宏观经济增长对金属需求驱动因素的共性和各品种金属供给基本面上的差异性来分析，2007年金属价格在调整后将重回升势。 在全球需求旺盛、供给不足和流动性泛滥的共同作用下，全球有色金属价格进入新的运行区间。根据美国商品研究局期货价格指数（CRB）金属价格指数的历史走势，业内认为这次金属牛市的根本驱动因素归功于中国的工业化和城市化进程。而从各金属品种供需基本面分析，锌、镍由于2007年供给缺口依然存在，其价格的强势将延续；铝价将在中国的产量快速扩张和欧美减产之间维持震荡高位运行；钢价和铜价将在短期调整结束后重回上涨趋势。 重工业化进程加大需求世界再次迎来基本金属需求高峰 作为经济发展和工业的主要原材料，金属需求与全球经济增长高度相关。自2001年以来，在中国和美国经济的带动下，全球经济进入快速增长期，虽然近期美国经济由于房地产调整而有所降温，但欧洲和日本经济的强劲反弹可以部分弥补美国经济下滑的影响，并且除发达国家外其他新兴发展中国家的经济增长趋势良好。 经济增长是金属的基本影响因素，而工业化进程将加大金属需求的强度。日本、韩国重工业化阶段的经验表明，在重工业化进程中对基本金属需求明显增强，而在完成工业化后金属需求大幅下降。从经济发展历程分析，中国正处于重工业化的成熟阶段，对金属需求仍处于旺盛阶段。 2000～2005年，中国基本金属需求占全球需求比重和在全球需求增量中的比重大幅提升，成为金属需求的主导力量。随着中国重工业化的推进，未来10年中国仍是全球金属需求的主导力量。从工业化进程中的经济变量分析，固定资产投资是与基本需求相关度最高的宏观经济变量，近年来中国固定资产投资增速的高速增长是金属旺盛需求的直接推动力。另外，出口的快速增长是中国金属需求的另一引擎，随着中国出口结构向机电产品的转移，形成对基本金属的额外需求。 目前，其他新兴发展中国家和地区正在经历类似中国前期的工业化阶段，对金属需求才刚刚起步。例如，目前印度人均基本金属的消耗仅相当于中国10～20年前的水平。随着印度等其他发展中国家的工业化、城市化的推行，世界将迎来第二次对基本金属需求的高峰。 净出口与消费强度下降 半年内钢价面临调整风险 相关研究表明，现阶段虽然中国粗钢净出口量不及国内产量的8%，但其变动趋势已经成为驱动国内钢价变动的重要因素和平衡国内产量过剩供给的主要力量。这意味着，中国钢铁行业在享有了净出口大幅增长带来的盈利增长后，未来6个月内将面临国际反倾销力度增强和国内政策限制出口而引致的净出口下降的风险。但由于国际市场的需求旺盛，国内钢价在经历调整后将随国际钢价重回升势。 随着钢铁行业固定资产投资增速的下降和向高端板材项目转移，未来国内新建粗钢产能将大幅下降。由于投资基数高，2006年钢铁行业固定资产投资仍在2000亿元以上，考虑到钢铁投资项目投产两年的滞后期，2005～2006年的高额投资形成的产能仍会在2007年形成可观的产量，2008年后粗钢增量才会大幅下降。据预计，2007年中国粗钢产量增速将下降至14%，对应新增粗钢增量5901万吨。 随着中国固定资产投资增速的回落和钢铁消费强度的下降，2005年后国内粗钢消费增速从前几年高增长向GDP增速回归，预计2007年国内粗钢消费增速将从2006年的14%下降至12%。钢铁消费强度下降的原因在于，随着中国重工业化进程深入和对装备制造业高附加值投资比例的增强，单位投资的钢铁消费量呈下降趋势，生产资料价格的上升是钢铁消费强度下降的另一原因。 根据上述对2007年供需分析，2007年中国钢铁平衡仍需实现 979万吨粗钢净出口，预计能实现供需平衡，但以下的几个因素可能成为实现上述平衡的障碍：首先，随着美国库存高企和进入消费淡季，其钢价呈现快速回落趋势，与国内价差的缩小将不利于出口；其次，由于受到中国大量低价资源的冲击，近期欧美多国计划启动对中国钢材的反倾销调查；第三，出于规避贸易摩擦和限制资源性产品出口的考虑，政府将主动限制钢材出口的速度和数量，这可能包括进一步下调钢材出口退税。 根据对国内月度数据分析，从2004年4月起国内粗钢产量增速开始高于表观消费量增速，这意味着国内钢铁平衡开始依赖于外部需求，钢铁净出口趋势成为影响国内钢价走势的重要因素。据统计分析，2004年后国内热轧板卷价格走势与粗钢净出口变动趋势密切相关，并且钢价变动滞后净出口的峰值和底部 ～5个月。分析美国钢价与国内钢价的趋势也可以得出类似的相关性，中国钢价周期滞后于美国钢价 ～5个月。 2006年底，北美钢价出现较大幅度下跌，欧洲的钢价也面临调整。由于与欧美区域大幅价差仍然存在和大量净出口的延续，国内钢价从2006年8月至今基本维持平稳运行。随着欧美市场钢价的进一步下跌和中国对钢材出口主动限制力度的加强，未来 ～6个月国内现货钢材价格面临调整的风险增加。但基于2007年全球仍保持旺盛需求和除中国外其他区域新增产量有限的分析，在美国市场库存调整结束和钢价恢复上涨后，国内钢价也将重回升势，预计国内2007年钢价均值将维持2006年水平。 过剩程度减弱 铝价仍将维持高位运行 在现货氧化铝价格大幅下跌后，目前国内电解铝企业盈利能力已处于历史最好的状态。在高盈利刺激下，国内电解铝产量将保持快速增长，预计2006、2007年分别新增产量14 万吨、16 万吨，同比增速分别达到18.5%、18%。 与快速释放的产量相对应，国内对原铝的消费将保持快速增长。基于国内电解铝的供需平衡分析，2007年国内需要出口62万吨电解铝，较2006年的70万吨有所下降。虽然业内担心中国闲置产能的大量释放和新建产能的重新扩张造成供给过剩，但由于需求旺盛，产量快速增长的压力在减弱，国内电解铝净出口将呈下降趋势。 2007年，国际铝价将在多重因素制约下维持高位震荡运行。首先，过低的铝价将限制欧美产能的发挥，而超过 000美元/吨的铝价将受到来自中国产量快速增长的压制。其次，目前全球的铝库存与历史平均水平相比仍处于合理的范围，并没有明显增加趋势。再次，铝价相对于铜价和锌价仍处于低位，替代效应的存在将对铝价形成额外的支撑。业内人士预计，2007年LME铝均价将为2600美元/吨，对应国内铝均价1.9万元/吨。 供给缺口延续 锌镍铜价格继续向好 首先，锌的供给紧张缓解但缺口将延续。 目前，全球范围特别是国内锌冶炼产能依然过剩，锌产量主要受制于精矿供应，2007年全球锌精矿供给缓解，但仍然不能满足需求，预计2007年全球锌供给缺口从2006年 0万吨下降至10万吨。中国镀锌板产量扩张对锌的需求是推动锌价上涨的主要因素，2004年中国从锌净出口国转变为净进口国，这改变了全球锌供需格局，2008年前中国镀锌板产量将保持快速增长，对锌需求依然保持旺盛。供给缺口将支撑锌价高位运行，并存在创新高的可能，低库存的存在使锌价回调的空间非常有限，预测2007年国际锌价均值为4000美元/吨，对应国内锌价 .2万元/吨。 其次，镍的供给缺口在扩大。 从供需基本面分析，金属镍可能是2007年最强势的品种。虽然在镍价高企下，2006～2007全球镍产量将保持快速增长，但中国的不锈钢产能的扩张使全球镍供应仍不能满足需求，2007年全球缺口仍将进一步扩大。目前，接近于零的库存水平也成为镍价随时爆发的触动因素。而相对其他金属，镍价的风险在于超出预期的产量增长和因为价格过高导致对不锈钢下游需求的伤害。 第三，铜价经过回调之后仍将上涨。 近期国内外铜价出现明显调整，从短期分析，由于美国经济增长放缓，尤其是房地产市场和制造业景气的下降是铜价调整的基本经济因素，而库存持续增长，现货升水走低显示铜供应紧张有所缓解。从中长期分析，“十一五”期间，中国电力投资为1.2万亿元，年均2400亿元，较去年增加70%。进入2006年10月以后，随着库存的消耗，中国铜进口开始重新抬头，随着价格的走低，中国买家将重建库存。从全球来看，目前LME铜库存仍处于历史低位，这将对铜价形成支撑，预计2007年LME铜均价在7200美元/吨。（来源：中国工业报）

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