金融股份制银行如期领涨期待无风险利率下行哈

电用不完 金融：股份制银行如期领涨 期待无风险利率下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周核心观点随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段，银行股右侧投资机会继续巩固。我们在7月5日提示银行股底部确立后，银行板块上涨10%以上。我们的理由是：测算显示0.7倍PB隐含不良率14%，而行业资本充足率只有1 .68%，估值已反映市场最悲观预期，底部确立。同时，随着政策转向，银行面对的宏观环境和行业监管环境改善，银行业绩和估值需逐步回升，从而我们认为是：右侧机会。

上周周报，我们提示《从2季度监管数据来看，股份制银行基本面改善最显著》，上周股份制领涨板块，我们的观点得到市场验证。其中我们重点推荐每周一股：平安银行，一周涨幅18%，领涨板块。我们认为主要的原因是：估值低，业绩增长超预期，不良确认压力在减轻，而且在业绩发布会上，谢永林行长提出了零售转型下一步是私人银行业务，管理层确定零售银行2.0版。

在零售贷款占比位列行业第一后，零售银行业务需要升级，未来平安信托财富管理团队纳入平安银行内部后，同时随着资产管理子公司、债转股专营子公司牌照的申请和获得，平安银行将搭建起私人银行客户和股权类产品成功对接的业务模式，实现零售业务更进一步，提升估值。

我们认为：未来无风险利率将逐步下行，带动市场和板块估值回升。8000亿地方政府专项债需在10月底之前发行完成，为了顺利发行，相关的政策正在逐步酝酿和陆续出台。比如：借助政府增信，将地方政府专项债的信用级别提高到国债和政策性专项债相同的级别；将地方政府债券风险权重从25%下调到0%等。

这些政策将降低地方政府债券风险，降低其发行利率，减轻地方政府风险。而随着地方政府专项债利率的下降，银行资产端收益率也将下降，为保持净息差，预计未来负债端成本率也需降低，带动无风险利率的下降。静待后续政策变化。

2季度监管数据显示：股份行改善相对最好。其一、2季度股份行、城商行的资产增速均已回升，但是大行、农商行的资产增速降幅在收窄。其二、股份行NIM回升幅度高于大行。2Q18，股份行回升幅度最大。其三、股份制银行的不良率开始环比下降。