行业广发证券不同利率情景该如何配置

广发证券：不同利率情景该如何配置 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周值得关注的变化有：1、还是杀马特11月份，全国规模以上工业增加值单月同比增长6.1%，累计同比增长6.6%，增速均较前值有所回落。2、11月新增人民币贷款1.12万亿元，新增社会融资规模1.6万亿元，均高于市场预期。3、本周工业品价格稳中有涨，其中，华东地区水泥均价环比大涨4.05%至532.86元。4、本周两融余额10226.3亿元，较上周上涨0.88%；A股大小非净减持2.37亿元。

我们已于本周发布了18年A股策略展望《击水“中”流，以“质”为楫》，核心观点认为18年流动性维持中性决定了A股仍为结构性行情，而二季度前后利率走势或将趋于缓和，将使市场重新重视“增长因子”，带动目前业绩具备增长优势、而估值仍在下行的“中盘股”重塑“增长溢价”。

根据近期和市场的交流，投资者对于明年盈利回落的态势分歧不大，而对明年利率走势仍存在较大分歧，也比较关注不同利率趋势下的A股风格和行业布局思路有何不同，我们将具体讨论这一话题。

1.利率在低位区间上行对A股有利，高位区间上行对A股形成压制。

当前利率上行已至3.8%-4%的敏感区间，未来走势将成为A股市场的核心影响因素。历史上当利率在低位上升时，经济复苏和盈利改善的预期主导市场，DDM分子端修复对A股市场较为有利；而当利率上行至3.8%的高位区间再继续上行时，不仅会对经济增长逐渐产生影响，更会对股票估值水平形成更显著抑制，DDM分母端贴现率的负面效应逐步超过对盈利的正面效应，对A股市场造成向下压力。当前利率已上行至3.8%-4%的高位区域，因此未来的走势是A股市场当前的核心变量。17年影响利率上行超预期的两个因素是GDP增长强劲超预期、以及金融去又要克服语言交流上遇到的困难。可让很多人意外的是杠杆推进力度超预期，而18年GDP小幅回落，通胀可控，因此货币政策及宏观审慎双支柱成为未来利率判断的重要依据，我们下文基于此做出三种情景假设。

风险提示：通胀上行超预期或金融监管持续超预期使利率水平出现持续上行。