幸福快乐帝王洁具完善网络营销建设增持评级依依不舍

亚克力卫生洁具专业供应商，主要布局西南及华东地区。公司是一家专业提供亚克力板和亚克力卫生洁具产品的供应商，主营业务为亚克力板和亚克力卫生洁具的研发、设计、制造与销售。公司已在全国31个省、自治区、直辖市建立了经销络，特别是在西南及华东部分地区，公司的销售点已经深入到重点县域城市。

城镇化建设长期利好房地产行业，推进卫生洁具行业发展。卫生洁具行业受下游房地产行业不景气影响，增速放缓。短期房地产行业受宏观调控，抑制房价过快上涨，将继续对卫生洁具行业造成一定影响。长期来看，我国城市化建设发展前景依然乐观，将推动卫生洁具市场持续发展。

行业竞争加剧，市场集中度有待提升。目前，国内卫生洁具的高端市场由世界巨头如东陶集团、美国科勒等占据，产品线逐渐向终端市场延伸。本土企业占据附加值较低的中低端市场，并向高端领域扩张。同时，行业内企业众多，市场集中度不高，未来随着市场竞争的加剧，资源将不断优化配置，市场集中度逐步提升。

募投项目扩大产能，完善营销络建设。本次公开发行股票的总量不超过2160万股，募集资金总额为22831.20万元，将用于年产36万台（套）亚克力洁具产能扩建项目和营销络扩建项目。公司目前处于规模经济阶段，产能扩张将有利于公司成本控制，并进一步提升投入产出比率。同时，公司将重点加强优势区域二控制的恶劣市场背景下、三线城市以及东北、华北、华中等区域省会城市和经济发达城镇的店面建设，力争终端店面覆盖全国主要县级及以上城市，并对现有管理信息系统进行升级，完善公司的营销络。

盈利预测。我们预计公司36万产能项目将于2018年达产，年均新增销售收入34434.10万元，年均新增净利润4829.05万元。

预计年实现营业收入4.26亿元、4.78亿元和7.31亿元，净利润5794万元、6214万元和9174万元，每股收益0.67元、0.72元和1.07元。我们给予公司16年25XPE，对应价格为16.75元，给予“增持”评级。

风险提示。募投项目推进缓慢、2015中国便利店大会在山西太原举行行业竞争加剧等。