长江证券欧元下行风险或大幅超市场预期

长江证券：欧元下行风险或大幅超市场预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧元下行风险或大幅超市场预期报告要去年价格变动的翘尾因素约为-3.2个百分点点欧元区困境短期难以解决由于财政政策与货币政策的不对称性，以及希腊与德国间经济结构所导致的外部竞争力的明显差异，使欧盟被迫出台高额救助方案，分担各政府与各央行间的风险，这加剧了“紧财政与松货币”的政策环境搭配，由此高负债国的财政风险已显著扩散。然而这一“顺周期”政策必然加剧欧元区复苏的困难度，挤出私人信贷市场的有效配置，这些均使得欧元区中期面临基本面恶化的极大可能。

近期救助政策背后的“捆绑式”思路近一周来，在主权债务问题上，欧洲各国及欧盟委员会大力度政策频出，试图挽救目前欧洲主要市场的疲弱态势。我们认为，欧盟及央行近期在希腊问题上由弱转强的态度变化，政策上本质上是一种政府间捆绑和央行、政府间捆绑的分散风险的应对思路，将债务国的风险由各主体进行分摊。仅仅把视角局限在短期债务危机上已经不再是我们对这一系列事件关注的重点，财政政策严重收紧引发的中长期经济复苏的拖累、货币政策再度放松及不透明带来的央行独立性丧失和潜在通胀预期、私人信贷市场受到的扭曲和挤出，才是对欧元区实体经济最主要的打击，而这几个方面的变化将加重目前欧元经历的颓势，欧元的继续下行还远远尚未完结。

欧元下行仍未见底希葡西未来两年仍将难以摆脱衰退，但只要政府确保欧元不被投机，欧元区整体二次探底的风险还不大。然而欧元寄希望于重磅救助计划的信心提振，而实现小幅反弹难以维持，目前欧元的低位走势绝不是欧元筑底的局面，而美元在今年也变得更有可能出现大超预期的升值，考虑到欧元区中期面临的结构性困境，我们将欧元兑美元的年内低点下调至1.10的超低水平，而美元指数的高点预计在左右。根据购买力评价测算目前美元仍旧低估7.1%，这意味着欧元还存在着至少10%的贬值空间。

美元过度升值风险可能影响国内相关板块我们认为国内的市场表现仍无法解决住宿的家庭尚未对美元过度升值风险有所表现。从这个角度来看，与大宗商品、出口和高估值、高风险有关的板块和行业应当适当规避。